“爱彼迎三季度收入和利润超出预期，达到历史新高，但市场对其在四季度和23年的增长和利润仍持保守态度。鉴于爱彼迎的增速放缓及估值仍高，我们保持中性评级。”
爱彼迎（ABNB.US）/中性
三季度业绩
因为旅游的周期性质，三季度是爱彼迎收入较好的阶段，爱彼迎达成了利润最高的季度。由于夏天跨境旅游业的需求快速增加，爱彼迎在三季度有9970万晚住宿预定，同比增长25%，符合市场预期；另外受到平均价格约5%的上升拉动，三季度的总预定额为156亿美元，同比增长31%（固定汇率计算增长40%），高于市场预期2.3%。
三季度，爱彼迎的收入同比增长29%至28.8亿美元，高于市场预期的28.3亿美元。得益于收入的上涨和稳定的运营开支，爱彼迎的调整后利润为12.1亿美元，同比增长46%，远超过市场预期17.1%。
图一：收入和同比增长趋势
来源：彭博
亚太地区反弹强劲
爱彼迎对四个地区三季度的收入作了点评，亚太地区增长强劲。
1）北美地区：北美的预定房晚同比增加20%，其中美国的收入同比增加24%，占全球收入40%。不过北美旅客的旅游目的地仍大多在国内。2）欧洲、中东和非洲地区：预定晚数同比增长20%。与美国类似，大多数旅客的目的地仍在欧洲，所以欧洲地区的收入受美元影响较小。3）拉丁美洲：预定晚数同比增长33%，墨西哥和巴西的跨境旅行保持强劲。4）亚太地区：长期预定变得更受欢迎。另外，亚太地区的预定房晚同比强劲增长了65%。不过，由于亚太地区的占比在整体组合中较小，所以对整体预定量的拉动不甚明显。
其他旅游趋势观察
爱彼迎称28天或以上的长期住宿与一年前相比保持稳定，占总预定量的20%；7天或以上的预定晚数占45%。
另外，国际旅行正在恢复，跨境预定晚数占总预定的43%，同比增长10个百分点。旅客也有返回城市的趋势，高密度城市地区的预定占到总预定数的48%。尽管宏观波动仍在，爱彼迎预计跨境业务随着疫情影响消退，将持续复苏。
爱彼迎的供应量持续增长。爱彼迎三季度的活跃房源同比增长15%。房东团体继续发展，城市的总供应量有所增加。
四季度展望
爱彼迎预计四季度实现18.0~18.8亿美元收入，同比增长17%~23%（固定汇率计算增长23%~29%），中位数符合市场预期。四季度的 EBITDA利润率预计将保持或高于去年的22%。
不过，爱彼迎认为四季度预定量的增长将受外汇和宏观打击有所放缓，打压了市场修复的信心。
观点
爱彼迎在上季度宣布了一项20亿美元的股票回购计划，目前回购计划已进行了一半，是一个相对利好标的的举措。
尽管三季度业绩好于预期，但爱彼迎在接下来几个季度增长还会有明显放缓，市场仍对爱彼迎未来的增长有几个担忧：1）强烈竞争环境下，爱彼迎的需求和供应量是否能维持强劲增长；2）平均每日房费（ADR）是否可以在宏观疲软的情况下保持稳定。
目前，爱彼迎的估值较其他竞争对手高很多
，我们认为爱彼迎的估值倍数也可能会随着增速放缓有进一步的下调，维持中性观点。
表一：相对估值
来源：彭博
文章来源：金马资本
作者：Viera YU
