“美元重挫，上周五跌幅达2%至110.8、CNH升值幅度创有记录以来最大；受益美元下跌，大宗商品也是史诗级上涨。美国疲软的家庭就业调查数据只是美元下跌导火索，11月份FOMC确立的Fed加息放缓转折点、以及美国衰退概率升温才是关键。历史数据显示，美元指数顶部通常领先美联储加息政策利率顶部达半年之久，意味着美元指数今年三季度可能已经见顶。同时，还有两只没落地的靴子将打压美元：1、耶伦可能回购美债；2、中国明年3月Reopen的可能性。美元见顶回落，会反过头来对风险资产、尤其是新兴市场股票表现将带来提振。这将是未来市场交易的一条主线。”
上周五（11月4日）美元指数暴跌，从113的位置重挫至110.8，一天就下跌了将近2%。美元一动，天下皆动。USD/CNH更是下跌2.1%至7.18，CNH单日升值幅度创有记录以来最大。不仅是非美货币，大宗商品也受到了广泛提振，WTI原油和LME铜价分别上涨5%和7.6%，伦敦金价上涨3.2%，都是史诗级的涨幅。
直接驱动美元下跌的因素，是上周五的美国失业率走高。虽然10月份美国新增非农就业26.1万，比市场预期高出了6.6万人，但家庭调查数据明显疲软，10月份美国失业率从3.5%上升至3.7%，请注意这是在10月份劳动参与率继续下降0.1个百分点的基础上，失业率反而进一步提升，说明美国的劳动力市场其实是在弱化的。也就是说，最新的失业率数据对鹰派美联储将形成一个抑制。
美元下跌更为根本的因素，还是上周FOMC议息会议的影响。首先，11月份FOMC会议确定了美联储加息节奏的转折点，即从12月份开始将要放慢加息的节奏，这一点很重要，不再是75基点的激进大幅加息了，这会抑制美元自身的上升动能。
第二点，美联储可能采取“小火慢炖”的方式，把高利率在较长的时间内维持住，比如4.75-5%的联邦基金利率在明年全年保持不变，这当然会大幅提升美国经济衰退的风险。经济强、货币强，经济弱、货币弱。衰退概率的提高，对美元也是一个削弱。
第三，从长期的历史数据看，美元指数的顶部通常领先于美联储加息的政策利率的顶部达半年之久（图表1），明年一季度可能就是本轮美联储加息的政策利率的顶，那么，在今年三季度美元指数创下的将近115的点位极有可能就是这次美元升值周期的大顶。
图表1：美元指数早于政策利率而见顶
数据来源：Wind
关于美联储加息到底会不会真的明显高于市场的早前预期，比如明显的高于4.6%的水平呢？我们认为美联储政策利率显著高于4.6%的风险其实不大。这需要我们看一下上周四（11月3日）的英格兰银行（BOE）加息的情况，作为参考。
上周BOE如期加息75基点，但BOE也强调了最终加息的终点会比市场预期的要低。需要知道，英国的通胀比美国还要严重，但BOE已经开始比较关心衰退的问题了。
从根本上讲，英国是美国的导师，英国的事件往往是美国的征兆（例如，撒切尔之后的里根；英国脱欧之后的特朗普等等）；另外，美联储历史上的大幅加息后总能暴露自己多年来的隐疾，因此，我们不认为美联储真的可以将加息的终点显著提高至高于市场预期的水平。
最后，真正能够较大幅度削弱美元的，还有“两只靴子”没有落地，最终它们都会落地。第一只“靴子”来自美国财政部长耶伦。我们此前的报告分析了财政部未来回购长期（如20年期）美债的可能性是比较高的，目的是为市场注入流动性化解美国潜在的州和地方政府养老金风险点，这其实就是在重启QE，意味着美元指数可能会因此而明显下跌。
第二只“靴子”来自中国的Reopen。虽然卫健委一直都在强调坚持“动态清零”，但是我们仍然能够感觉到中国在疫情防控执行、和宣传口风上，跟过去（一至二个季度之前）还是有明显不同。明年3月份中国Reopen可能性依然高，市场早前的传言可能不是空穴来风。
一旦中国宣布对外重启，对全球资产价格和风险偏好的提升作用会非常明显，这将让美元的避险功能变得黯淡和缺乏吸引力，风险偏好的提升将抑制投资者对美元的追逐，从而让美元汇率明显下跌。
美元的见顶回落，会反过头来对风险资产、尤其是新兴市场的股票表现带来明显的提振。这将是未来市场交易的一条主线之一。
文章来源：金马资本
作者：Bob LIU
