“美国优于预期的通胀数据刺激美股昨日涨幅，加息途径将更为明确，美股是否已经筑底？市场关注的不确定因素是否已经反映在美股估值？”
美联储将维持加息途径
美国10月CPI同比增长7.7%（市场预期8%），较9月份的8.2%显著回落（图表1）。核心CPI同比增长6.3%，亦低于市场预期的6.5%（9月：6.6%）。过去数周，市场持续有批评关于美联储激进的加息政策（6月、7月、9月各加息75个基点）（图表2）并没有有效的压制通胀，但却影响经济增速。昨天，美国优于预期的通胀数据确定了美联储自3月以来加息对控制通胀的效用，并将促使央行维持既定的加息途径（预期12月加息50个基点；2月和3月各加息25个基点）。这表示美联储在未来的议息会议中，加息幅度将与市场预期相近（高于预期的加息概率将下降）。
图表1：美国通胀显著回落
资料来源：US Bureau of Labor Statistics
图表2：美联储实施激进加息政策
资料来源：彭博
美股仍有适度上升空间
美联储于8月10日发布7月的CPI优于市场预期20个基点（昨天的数据外，今年唯一一次优于市场预期），标普500指数随后一周上升4.4%至8月中旬高点。昨天美股已经上升约5.5%（图表3），但现时的市盈率为16.7倍仍低于8月的高点（17.5倍），叠加10月的CPI降幅更能确定通胀的回落。标普500的估值可能上升至17.5-18倍区间，即QE4前的高点。短线而言，指数可能仍有进一步适度上升的空间至4110-4230水平（约4-7%涨幅）。
图表3：通胀数据发布后美股表现
资料来源：彭博
美股是否筑底？
10月中旬，美股的估值下跌至14.8倍，标普500指数曾低至3670水平。尽管未来的加息途径已经更为确定，投资者仍然关注美联储的量化紧缩政策（Quantitative Tightening (QT)）。根据美联储拟定的方案，央行现时缩减资产的规模比原定的计划落后约21%。我们认为，美联储有可能提速现时的QT规模，以追补其自6月以来落后的减产计划。但是，联储官员亦担心过度提速QT将对美国经济构成影响（市场预期美国衰退的概率达60%）。如此，QT的提速将会是温和，并不会导致估值显著下跌。
俄乌战争仍然是全球的关注点，后续的发展会否再度推升通胀（如控制乌克兰小麦出口、俄罗斯限制输出原油、天然气往欧洲）。此外，规模会否升级，如白俄罗斯和北约会否参战，以及近日美国核武器的言论均构成不确定性。这些市场因素将限制美股涨幅，并可能导致股市再度寻底。
文章来源：金马资本
作者：Terry Chow
