”美元重挫、政府大力挽救房地产（直接购债与16条），以及防疫20条放松措施，三箭齐发，均命中中国资产重估的“靶心”，成为交易的主线和重要边际变量。前瞻的看，这三支箭似乎都是“开弓没有回头箭”，将会对中国股市、中资美元债市场，以及人民币带来向上的重估力量。“
上周中国资产迎来一波Rally，不仅是股票（港股、A股）明显反弹，中资美元债价格和人民币汇率也显著走强，中国资产价格整体上扬，这反映了什么呢？其持续性又将如何呢？
直接驱动中国资产价格上升的因素有“三支箭”，都命中了中国资产价值重估的“靶心”（核心问题），我们简要的归纳、分析如下：
第一支箭：美元重挫。过去7个交易日，美元指数从113跌至106.4，累计跌幅达5.8%，美元指数由强变弱，缓和了全球货币条件，尤其港股走势与美元指数负相关性较强（美元指数下跌有利于港股上涨），中资美元债价格对美元指数和美债收益率下降也都非常敏感（美元指数下跌有利于中资美元债价格止跌回升）。美元走弱，也驱动了人民币汇率走强，从7.3跌至7.09，这对部分进口和外债较多的板块（如航空、能源有色、地产等）都构成利好，进而支持A股走强。
这一波美元走弱，可能将是具有持续性的。首先，12月美联储很可能会将加息幅度从75基点削减至50基点，单次加息幅度见顶回落与加息周期渐进尾声，将削弱美元上升动能；第二，通胀最让人紧张的时刻过去了，美国今年财政紧缩力度是很强的（今年前10个月财政支出下降了11%），这决定了通胀率的下降趋势（图表1）；第三，美国劳动力市场热度也在降温；第四，美国经济衰退概率较高，2年10年期国债收益率倒挂程度超过50基点，历史罕见，根据经济弱、货币弱的规律，这是美元指数见顶下行的根本因素。
图表1：美国今年前10个月财政支出下降逾一成
第二支箭：救房地产。房地产占中国经济比重20-30%，新增贷款和居民消费都跟房地产有直接关联。今年中国经济之所以弱、中国资产价格之所以下跌，可能有50%的原因在于房地产。但是上周发生了两件与房地产有关的标志性大事。
1. 由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构直接购买债券，支持民营房企发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。虽然没有明确说是在一级、还是二级市场购买民营地产企业债，但是，由于近期部分民企地产龙头估值大幅波动，为了稳定市场，二级市场买债的操作意义更大。
2. 央行和银保监会11月11日又发布了16条新规，大力支持房地产。从融资渠道上，这16条对房地产企业的 “输血” 还是比较充分的，比如在开发贷、按揭贷、建筑商贷、信托、保交楼、并购融资、延期还本付息等都进行了放松，来缓解开发商的资金压力。
这些政策，对地产股、中资美元债的表现都将带来提振。政府直接购买地产债，既能提振市场信心、又能对经济有帮助，我们甚至认为，政府应该直接在香港购买“伤痕累累”的中资美元债，能够有四两拨千斤的作用（图表2）。16条新规的力度是比较大的，我们预期房地产开发投资在明年一季度可能止跌、明年下半年能够同比正增长。
图表2：政府购债、甚至购买中资美元债，四两拨千斤
数据来源：Wind
第三支箭：防疫放松。中国卫健委的“优化防控20条”让人有久旱逢甘霖之感，这标志着中国疫情防控开始正式逐步放松，明年3月（中国“两会”之后）完全对外重启的可能性很高。另外，我们再强调两点值得注意的地方：
第一，“优化防控20条”是来自中国最高领导人的意志。因为，这是在政治局常委会讨论疫情防控的第二天出来的政策。其“权威性”和强烈的“信号意义”不用怀疑。
第二，近期内地疫情防控的精准度（颗粒度）已经精确到单元门，大面积封城已经是“历史”。即便疫情严重的广州，也没有人再会提出封城的想法。宣传上也已经开始对“过度防疫”进行更大力度的揭露、否定和问责了。
以上“三支箭”共同的影响是，对中国资产会带来向上的重估力量。更关键的是，这“三支箭”都是具备一定的趋势性的。其中：
l 美元的回落大概率可持续，是明年全球投资的一条主线；
l 中国房地产的逐步止跌、企稳、回升，在政策的不断加持下，也是比较确定的；
l 疫情防控的放松，中国重启，和居民生活恢复常态很可能明年3月份、最迟6月份之前基本实现。
这三股力量对中国股市（港股、A股）、人民币，以及中资美元债价格的向上推动值得投资者高度关注。
文章来源：金马资本
作者：Bob LIU
