“三季度蔚来营收达到130亿元人民币，符合市场预期。由于同比翻倍的研发开支，三季度的净亏损为41.1亿人民币，远低于市场预期。不过，我们对明年的市场交付量和可控的支出有正面看法，认为公司在24年扭亏的趋势随着新车型交付逐渐明朗。上调至中性观点。”
蔚来（NIO.US/9866.HK）/中性
三季度业绩
三季度蔚来营收达到130亿元人民币，同比增长32.6%，环比增长26.3%。由于同比翻倍的研发开支，三季度的净亏损为41.1亿人民币，远高于去年同期的28.6亿人民币亏损，以及上季度的27.6亿元亏损。三季度的每股亏损达到2.53元，亏损高于去年同期的1.82元和二季度的1.68元。
交付量目标下调
交付量方面，蔚来在三季度交付了31607辆车，完成季度指引，同比增加29.3%，环比增加26.1%。蔚来在近四个月扭转了上半年疲软趋势，表现出了非常强劲的交付韧性，在近四个月都交付超过一万辆。
图一：新势力下半年交付量
来源：Wind
蔚来称新车型包括ET5车型的订单强劲，如配合上工厂产能的修复，可以进一步提升交付量。蔚来四季度交付量预计在43,000至48,000辆之间，同比增长约71.8%至91.7%。不过，这个数字意味着蔚来将上季度的15万交付量目标下调到了不到14万辆。蔚来称疫情叠加供应链问题，令十月份的产量下降了几千台。但供应链已在十一月恢复，预计在十二月恢复正常。
费用继续上涨，明年扭亏有条件
尽管交付量较竞争对手更平稳，蔚来的支出较市场预计过高。
三季度公司的营收成本上涨44.2%，主要由于平均电池成本上升。毛利率方面，三季度汽车的毛利率为16.40%，同比下降1.6个百分点，环比下降30基点。蔚来的汽车毛利率目标是20%-25%，公司称如果电池材料（碳酸锂）价格回落，毛利率目标不是问题。公司还提示道，碳酸锂每10万/顿的价格回落/上升，将影响公司整车毛利率约2%（上涨/回落）。
图二：碳酸锂价格三四季度继续上涨
来源：彭博
蔚来的营业费用继续刷新记录。三季度销售和一般管理费用为27.1亿元，同比增长48.6%，主要由于在内地和欧洲的销售和服务网络扩张和相关人员的成本增加，以及推出的营销和促销活动费用。
研发费用同比增长146.8%至27.1亿人民币，环比增长37.0%，主要由于研发人员的成本增加以及新产品的设计和开发成本。蔚来称公司的研发节奏是计划之中，认为接下来，季度研发支出将稳定在目前的30亿人民币左右，给予市场支出受控的信心。
图三：营销支出仍高
来源：彭博
市场上的车企已经完成了初期的立足阶段，接下来将专注于完成扭亏或提高盈利水平。蔚来称如果不包括其他战略研究（电池、芯片和智能手机）约30个亿人民币的研发支出，公司有把握在明年四季度扭亏。这意味着蔚来预计明年全年将达到30个亿左右的亏损，但好于市场预期的55亿人民币亏损。
明年上半年推出五款车型
10月，蔚来在2022年柏林汽车展上发布了面向德国、荷兰、丹麦和瑞典的产品和服务。三款新车型ET7、ES7和ET5将逐步开放订阅、租赁和直接销售这三种服务。
蔚来称明年上半年，公司将推出五款车型，满足用户30~50万价格区间的个性需求。我们期待公司推出的新车型或继续推动需求上升。
观点
我们将蔚来的观点从卖出上调至中性。主要的逻辑有：公司近期交付量较平稳，新车型看到了较好的需求，在24年扭亏的可见度提高。
文章来源：金马资本
作者：Viera YU
