常言道，天有不测之风云。过去和未来一两天，除了要聚精会神留意恒指科指走势图，还有时刻监察强烈热带风暴「马鞍」走势。「马鞍」会否正面吹袭本港？面对大自然威力，人类可做的事情有限，只能在暴风雨来临前尽量做好防御措施。
至于金融市场呢？正当美国联邦储备局主席鲍威尔本周五出席一年一度、于怀俄明州举行的Jackson Hole全球央行年度会议上发言前夕，不论股市还是债市，也有山雨欲来之感，美国10年期国库债券孳息率突破3%，美国股市连续两个交易日显著下跌。
一个月前，笔者曾在本栏就美国通胀及股市表现作出预测，当时早已认为美国6月份通胀将会见顶，主因是能源价格从高位回落，上述憧憬加上就业市场表现畅旺，有机会带动美国股市反弹。一个月过去，上述预测亦已成真。而究竟美股现在是急升过后健康调整，还是真正跌市开端呢？
政策走向或现具体明朗看法
笔者任教的「Finance事Up」投资课程第二课重点内容，就是讲解美国国库债券孳息曲线、美国国内生产总值，以及美股表现的关连关系。从中性、客观和持平角度来看，美国国内生产总值数反映经济进入技术性衰退，虽然是毫无疑问，但就业市场持续保持畅旺，不论是非农业就业职位增长，以及新申领失业救济人数数据分析，更重要一点是零售销售表现畅旺，上述数据成为美国主要财金官员，包括财长耶伦强调经济并未陷入衰退的主要理据，也许更是过去一个多月，美股表现明显跑赢亚太地区及欧洲各国股票市场个中原因。
为甚么近日金融市场气氛急转直下？主要原因有两个，由于绝大部份联储局官员包括主席鲍威尔，过去一个月言论在某程度上只是为下一次议息会议决定作前瞻性评估。但由于这次Jackson hole举行的是央行年度会议，估计鲍威尔言论会更具前瞻性，甚至对未来一年美国货币政策走向，就缩减资产负债表规模，或称量化紧缩，到联邦基金目标利率，上调至甚么才算是合适水平，会有更加具体和明朗看法。
其实美国联邦储备局自今年6月开始，已经着手缩减资产组合规模，由下个月开始缩表速度亦会提高，每个月让600亿美元美国国债及350亿美元按揭抵押债权流出。
目前美国通胀以消费物价指数而言，距离央行管理目标2%，绝对是相去甚远。换言之，即使联储局把联邦基金利率，上调至「合理」水平后，现在从期货市场来看，最大机会联邦基金利率会在3.75%至4%水平见顶，但利率维持「高原期」时间可能较预期为长。主因是从任何角度判断，美国通胀情况即使已见顶，但回落空间和幅度亦十分有限。
然而，随着美国税收增加，以及防疫支出减少，预算赤字减少，美国联邦政府由去年底开始，一直缩减债权拍卖规模，长期债券收益率不升反降，虽然近日又有升温情况。
结论是甚么？就是只要就业市场和零售市场保持畅旺，经济陷入全面衰退和股市全面步入熊市风险仍不大。
金利丰证券研究部执行董事 黄德几
笔者为证监会持牌人士，并无持有上述股份
