“11月份中国国债价格暴跌（收益率大幅飙升），导致本该 “躺赢” 的银行理财 “血流成河” ，国债和理财产品均被视为中国境内最安全的人民币资产，当安全资产价格暴跌，同时风险资产（A股和境内低评级信用债）价格上扬，就代表中国风险偏好在提高。另外，我们注意到，中国银行间资金利率11月提升，这可能表明银行对实体（尤其是房地产）加大了信贷投放，从而消耗基础货币，这表明中国商业银行的风险偏好也在走高。”
进入11月，中国境内的10年期国债收益率大幅上升了16基点至2.8%，尤其是11月14日（本周一），一天之内10年期国债收益率就上涨了将近10基点，这是非常罕见的。
中国境内国债是今年为数不多的表现靓丽的投资品种，今年前10个月，中国10年期国债收益率累计下跌了13基点。这让与中国利率债挂钩的银行理财产品在今年前10个月 “躺赢” （中国银行理财产品的盈利方式通常是购买利率债并加杠杆扩大收益）。
不过，11月份中国国债价格暴跌（收益率的大幅飙升），导致本该“躺赢”的银行理财产品“血流成河”。这背后反映了什么样的市场信号呢？
l 中国国债和银行理财产品均被视为中国境内的最安全的人民币资产，当安全资产价格暴跌，同时人民币风险资产（中国A股和境内低评级信用债）价格显著上扬，就代表中国的风险偏好在大幅提高。背后的原因当然包括：防疫优化20条，救房地产16条，再加上中美关系在G20会议上展现出的稳定迹象。
l 另外，我们还想再强调一点，就是中国商业银行的风险偏好也在提升。我们关注到，中国银行间资金面有所趋紧，比如7天回购利率从11月初最低的1.7%附近，上升至近2%左右，这不代表央行收紧流动性，而是商业银行可能加大了对实体经济（尤其是房地产部门）的信贷投放力度，因为银行信贷投放会消耗基础货币，所以导致了银行间利率的提升。如果这个推断是正确的，我们可能在未来会观察到银行新增贷款和社融的扩张。
最后，本轮银行理财产品的大幅亏损，并不会引发系统性金融风险，这是因为银行理财产品的持有人以广大中国内地老百姓为主，非常分散；第二，这也是打破理财产品刚性兑付的好时机；第三，中国降准、降息的空间大，不会有流动性的危机；第四，从理财产品价格下跌的成因看，是市场风险偏好提升导致的，这也限制了挤兑等风险事件的发生。
图表1：进入11月份，中国国债利率和资金利率均明显上升
文章来源：金马资本
数据来源：Wind
作者：Bob LIU
