2022H，公司实现营业收入151.94亿元/+5.9%；归母净利润19.21亿元/-77.3%，同比大幅下降主要是由于联营公司影响，扣除应占联合营公司盈利、非现金项目及一次性调整后，归母净利润为16.58亿元/+4.5%。推测疫情对Q2业绩影响明显，公司整体业绩略低于市场预期。
公司目前处于品种结构优化的阶段，未来仿制药集采带来的业绩向下风险较小，创新药管线布局丰富，后续梯队良好，收入占比预计持续提升，驱动公司长期业绩增长。公司目标2030年实现千亿港币收入（则2021-2030年收入CAGR接近14%），创新药收入占比6成以上，四大治疗领域（肿瘤、外科/镇痛、肝病、呼吸）过百亿规模，达到市场头部地位。2022H显示，新产品、创新药、肿瘤药成为公司第二增长曲线。公司5年内上市的新产品收入66.1亿元/+24.6%（收入为销售额扣除销售折扣，去年同期披露为销售额口径，下同），占收入比重43.5%/+6.6pp。创新药实现收入34.9亿/+14.2%，占收入比重22.9%/+1.6pp，预计全年占比达到24%。抗肿瘤药收入49.6亿元/+16.7%，占收入比重32.6%/+3.0pp。
仿制药集采负面影响持续减弱，未来集采影响业绩向下风险较小：前五批集采品种21年合计收入占比34%，对公司业绩为正向贡献。具体来看，此前对业绩负面影响较大的第一批集采，相关品种近两年规模大幅萎缩后，目前基本稳定（21年收入占比11%）。第二批至第四批集采，21年合计占公司收入比重基本持平或者略增。整体来看，前四批集采在21年已经转为正向贡献。第五批集采21Q4才开始执行，21年整体为正向贡献，其中部分品种表现较好，包括吸入用布地奈德混悬液（21年收入11.7亿/+118%）、碘克沙醇（21年收入3.75亿/+104%）等。2022H第五批集采的负面影响开始显现，但公司积极开拓市场，大品种布地奈德混悬液整体销售情况好于年初预期，预计明年开始将逐渐企稳回升。2021年除了前五批集采品种（收入占比34%）、创新药（收入占比24%）之外，还有约占收入比重40%的仿制药品种未纳入集采。第六批集采与公司产品不相关，2022Q4即将执行的第七批集采中，公司11个产品中标9个，样本医院数据显示合计占21年收入比重约5%，市场份额较大的唑来膦酸等品种中标，其余产品中不乏仑伐替尼、舒尼替尼等多个2020-2021年新获批上市的品种，集采中标预计可带来增量。新获批上市的产品以及未来3年内公司即将上市几十款仿制药品种若集采，均为正向贡献，有望对冲目前存量品种集采的影响。整体来看，我们预计未来集采带来的业绩向下风险有限。
生物类似物后续成梯队上市，短中期提供一定业绩弹性，后续预计纳入集采：22年1月，公司阿达木单抗生物类似物获批上市（国内第六款），为公司获批的首个生物类似物产品。预计产品全年有望实现销售额6亿元。后续布局多个生物类似物产品，预计2022H2上市贝伐珠单抗、利妥昔单抗，2023年上市曲妥珠单抗、帕妥珠单抗。生物类似物普遍竞争较激烈，未来纳入集采预期较明确，预计公司的系列生物类似物产品短中期提供一定业绩弹性，长期贡献现金流。
逐步向创新转型，创新药占比预计持续提升，提供长期发展动力：2022H公司创新药收入34.9亿/+14.2%，占收入比重22.9%/+1.6pp，公司目标2022年创新药收入70亿元，2023年突破100亿元。公司目前已上市3款创新药（安罗替尼、派安普利单抗、异甘草酸镁注射液），2021年合计贡献收入63.5亿元。其中，估算安罗替尼收入45亿元，预计2022年仍有双位数增长，产品仍在不断扩充适应症，同时凭借公司强大的销售能力，未来有望实现良好增长。异甘草酸镁注射液21年收入16亿元，产品成为国家医保局支付改革试点产品，取消医保报销限制，预计2022年增速较高。派安普利单抗21年实现收入2亿元，2022H为2.97亿元，预期全年收入增速高。整体来看，现有创新药品种仍有增长潜力。
公司研发投入保持高强度，BD同时发力，各领域布局不断完善，创新药即将迎来收获期，多款重磅产品有望陆续上市贡献增量。目前，公司创新药已有2个品种NDA，在四大领域中共有58个产品处于临床阶段，其中6个3期临床、13个2期临床、30余个1期临床，创新药梯队有望支撑公司长期业绩增长，未来创新药收入占比预计持续提升，公司整体目标2030年收入达到千亿港元，其中创新药占比达到6成。随着创新药持续进入收获期，也将为公司提供估值弹性。
AceCamp本营分析师
陆颖 / Ying LU
执行董事，医药行业分析师，具有五年以上买方机构研究经验。英国约克大学金融硕士，东北财经大学与英国萨里大学旅游管理双学士。分板块业务情况、研发管线、国际化布局等其他详细信息请登录本营官网查看。www.acecamptech.com
