“压力不会一直持续，预计业绩前低后高。”
百度（BIDU.US）/中性
百度（9888.HK）/中性
l 广告业务初步修复，视频业务越发恶化
核心收入+2%。其中①广告收入同比-3.6%，反映出三季度实际是一个需求端更早修复而供给端投放还在反馈的过程：信息流广告收入领先实现同比增长；百度App MAU同比+5%；百度App投放同比+23%，检索同比也有双位数增长。投放力度恢复至去年同期以上的广告主主要是医药卫健和零售消费相关，与三季度主流电商平台的销售品类结构相匹配。②爱奇艺收入同比-2%，主要是内容上线错过7月暑期前半段且为拉新采取促销，而且拉新以学生为主，进一步压低了客单价。
Apollo业务扩张快速：①萝卜快跑客单数超过47.4万，同比+311%；②ACE智能交通方案获63个城市采用，同比+263%；③自动驾驶方案收入同比+50%。
上季净利润主要得益于控费节支，没有二季度会计调整的一次性提振效果。
l Apollo将是今后最重要的业绩引擎
鉴于目前防疫政策似乎又有收紧迹象，往后看广告业务投放情况的复苏路径不算特别乐观；而由于监管可能开始关注青少年在视频平台上的活动，对于爱奇艺比较负面，只是比较难判断时点。管理层称搭载Apollo ANP辅助驾驶、AVP自主代客泊车方案的主流车型将从2023年下半年起陆续投放市场。可见相应的贡献需要到2024年才会计入。总得来说我们看好2023年下半年以后的表现，因为内地经济前景可能改善从而提升核心业务收入，而自动驾驶变现也将更加清晰。因此倾向于在现在到之后数月保持仓位但不进一步参与。
l 同样有配置盘的大幅减仓，同样没有轧空的回补
中概股目前的情况就是缺乏有兴趣的资金，市场连做空的兴趣都很低。
图示：没有轧空，没有空头回补
数据来源：S3 Analytics
存量股东当中，有一部分海外头部机构在三季度进行了显著减仓，四季度进一步减仓的风险仍然存在，有可能再次出现估值向下压缩的情况。
l 中线配置视角：中性
我们对业绩曲线的下修主要考虑了国内经济压力，同样基于可能发生最糟情境的情况作了估值调整。在最糟情境下相对现价能够提供的期望回报略弱，保守考虑中性。
表格：在最差情境下能够提供的期望回报比较有限
可比估值角度，三季度中概普遍杀估值后已经有吸引力，但没有增量的配置型资金则意味着近期估值很难向历史均值回归。
表格：上一轮杀估值后，倍数有吸引力
文章来源：金马资本
作者：Terry Chow
