“从现在到明年上半年，我们建议投资者先尽情享受这波中国资产价格的反弹，即“及时须行乐”。这由内外两方面因素决定：1、疲弱的经济数据，只会激发市场预期政策将进行更加彻底的转向，反而会加强对“动态清零”和房地产进一步放松的预期。2、美国CPI在明年上半年确定回落。但是，我们对明年下半年相对谨慎。主要在于美国CPI在明年下半年可能卷土重来，导致FOMC在明年下半年再度开始重新加息的风险。所以，我们建议投资者 “及时须行乐” ，把握好今朝到明年上半年，相对甜蜜的宝贵时光吧！”
国家统计局刚刚公布了11月份中国疲弱的PMI数据，其中，制造业PMI跌至48%，仅次于2022年4月份的47.4%；非制造业PMI跌至46.7%，显示中国经济下行压力仍然很大（图表1）。
不过，并不让人意外得是，中国风险资产价格并不care这些数据、依然表现强势。推动本轮中国股市上扬的动力（恒生和恒生科技指数从底部已经反弹了30-40%），是中国放松“动态清零”（疫情优化20条），和房地产的“三支箭”（在地产信贷、债券、股票三条融资渠道均放开）。疲弱的经济数据，只会激发市场预期政策将进行更加彻底的转向，反而会加强“动态清零”和房地产的进一步的放松的预期。
从现在到明年上半年，我们建议投资者先尽情享受这波中国资产价格的反弹，“及时须行乐”。这是由内外两方面因素决定的：
l 内部因素：明年上半年是Reopen和提振房地产的政策放松的密集期，以及市场中蔓延的“人心思涨”的情绪（无论是中国内部还是外资）。
l 外部因素：可以确定得是，明年上半年，美国的CPI不会掀起波澜，这是因为：1、上半年春、夏季节，天然气和能源需求相对弱，商品价格难以强烈扰动；2、美国CPI在明年上半年会面临高基数，从而压低同比涨幅。故此，FOMC大概率将在明年一季度将政策利率加至5%左右后停止加息；同时，美元指数也有望在明年上半年表现为下降的走势，这些因素对中国风险资产价格将形成向上支持。
但是，我们对明年下半年相对谨慎。主要因素在于美国CPI通胀率在明年下半年不能排除卷土重来的风险，进入秋、冬季，欧洲的天然气和能源需求将再度拉升，石油的资本支出（供给能力）都还在低位（短期难以提升），同时，下半年美国CPI基数相对较低，因此明年下半年美国CPI面临再度冲高的风险，我们甚至不排除下半年FOMC将再度开始考虑重新加息的可能性。
所以，我们建议投资者“及时须行乐”，如果您看好中国资产的这波上涨，就把握好今朝到明年上半年，相对甜蜜的宝贵时光吧！
图表1：中国11月份PMI指数显著回落
文章来源：金马资本
数据来源：Wind
作者：Bob LIU
