市场要评：微软（MSFT.US）二季度指引受宏观冲击普遍低于预期（20221027）_参考

“微软公布23财年一季度业绩，收入和营收普遍符合预期；然而，公司给出的二季度指引受到汇率和宏观环境影响，较市场预期有明显走弱，使得市场纷纷下调目标价。但我们认为公司业务仍然在扩大市场份额，长期增长保持强劲，成本控制能力仍大幅好于竞争对手，维持买入看法。”

MSFT.US/买入

23财年一季度整体业绩符合预期

微软主要有三条业务线，包括PBP（数字化业务），包括Office办公软件、云计算、软件安全和领英平台等服务；另外有IC（智能云），包括Azure、服务器和其他云业务；最后是MPC（个人电脑业务），主要包括Windows系统、广告和游戏业务。

微软最新一季度的收入普遍符合市场预期：总收入501.2亿美元，同比增长11%（按固定汇率计算增长16%），超出市场预期1.1%；经营收入215亿美元，同比增长6%（按固定汇率计算增长15%），超出市场预期2.7%；净收入为176亿美元，同比下降14%（按固定汇率计算下降8%），超出市场预计1.8%。随着美元继续走强，外汇的影响使微软一季度的总收入下降了5个百分点。

MPC业务落后，数字业务坚挺

各个板块的总收入全部达到预期。但细分板块来看，PBP业务和IC业务的营业收入超过预期，但MPC业务中受宏观影响最大的微软系统、广告业务收入不及预期，导致MPC业务营业收入略微低于预期。

图一：细分业务营业收入（百万美元）和预期（百万美元）

来源：彭博

尽管收入和盈利都大致符合预期，不可否认的是在宏观疲软的大环境下，微软面临着收入增速下滑的问题，尤其是PBP和MPC业务。

PBP业务增速明显放缓，业务总收入为165亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算增长15%），增速较前几个季度有明显滑落。其中，办公软件和云业务在本季度上涨6.9%，较前几个季度有明显放缓；领英的收入增速亦从上季度的26.1%下滑至16.8%。

图二：PBP业务收入和同比增速

来源：彭博

微软的商业云业务保持强劲，收入达到257亿美元，同比上涨24%（按固定汇率计算增长31%）。云业务中，智能云的收入为203亿美元，同比增长20%（按固定汇率计算增长26%），主要受到Azure和其他云服务收入增长35%（按固定汇率增长42%）的推动，这个强劲增长来自Azure和Microsoft 365各种规模的合同签约数量的增长。

图三：IC业务收入和同比增速

来源：彭博

个人电脑市场继续恶化，宏观疲软和地缘政治风险导致电脑硬件销售下滑。MPC收入为133亿美元，同比略有下降（按固定汇率计算增长3%），主要由于Windows OEM收入下降15%。不过MPC业务中，不包括流量获取成本的广告收入增长16%（按固定汇率计算增长21%），在宏观条件疲软下的亮点。市场预计MPC（个人电脑）增速会在下一个季度进一步减速，同比下跌3.8%。

图四：MPC业务收入和同比增速

来源：彭博

二季度展望落后

微软CFO Amy Hood在业绩会议中称四季度末的宏观趋势持续减弱，微软对二季度的展望普遍低于市场预期。微软预计二季度PBP业务收入在166~169亿美元间，略低于市场预期；IC业务收入在212~215亿美元间，中位数较市场预期低了5亿美元；由于PC市场持续恶化，MPC业务收入145~149亿美元，较预期大幅低了12.5%。

具体来看，二季度乃至接下来一年的收入预计将受到外汇近5%的负面影响，外汇还增加了约3%销售成本和运营费用。二季度的PBP业务中，Windows Office Commercial将受到安全软件和单位收入提高的推动，将维持稳健的收入增长。MPC业务中，即使Windows的安装量和使用数量上涨，但9月开始的PC需求下跌将继续为Windows OEM和Surface的收入带来逆风。

微软将继续致力于投资战略市场，包括云、安全、Teams和LinkedIn等产品，目标是继续获取市场份额。

观点

微软公布一季度业绩后，股票下跌7.7%。几个大行纷纷下调目标价，比如1）JPM（从305下调至275美元），认为由于宏观市场的不确定因素较多，比如50%的合作公司表示将严格控制支出，加上先前对Azure的评估过于乐观，下调了目标价。2）GS（从330下调至315美元），GS下调了23财年MPC和Azure的收入，但看好公司的长期增长趋势。3）CS（从400美元下调至365美元），CS看好接下来五年微软云和公司自由现金流及EPS的增长，下调目标价主要基于目前较高的贴现率和近期下调的收入估计。

表一：业绩发布后分析师下调目标价