过去的一周，港股恒指大跌逾千点，于上周五更是一天大跌600多点。突如其来的暴跌，全因外围出现了罕见的黑天鹅事件。因此，今天先放下港股，跟大家谈谈这个严重程度直逼2008年雷曼倒闭的黑天鹅事件 —— 硅谷银行（Silicon Valley Bank；SVB）的倒闭。
硅谷银行的倒闭被称为继2008年金融海啸后的最大宗银行倒闭事件。到底怎么会突然发生此事？事件会否造成金融系统的崩溃？先从背景开始简单解释一下。 SVB去年底成为美国第16大银行，主要业务为向科技、生技和医疗保健等初创企业提供借贷及存款服务。在低利率年代，业绩稳步上扬，在2020年大放水时期业绩更是爆发性上升。然而，去年利率上升，提高银行用于贷款的成本，股价迅速由2022年初的752美元，不断下跌，直至上周五突然倒闭，股价跌至停牌前的106美元，急挫86%，而其资产则由联邦存款保险公司接管。一夜之间，大量初创公司因SVB倒闭失去存款，面临重大危机，甚至无法出货。
SIVB股价图 (tradingview)
而SVB之所以倒闭，导火线正是美联储的激进加息。在2020年疫情时期，美联储「无限QE」放水，大量资金流向初创企业，掀起一波科技初创的热潮，不少科技股的股价都水涨船高，主要客户为初创企业的SVB亦因此而受益，客户存款爆发性增加， 2020 - 2021年间从700多亿涨到近2000亿美元。
一般来说，传统银行会从客人中吸纳存款，然后放贷，赚取利差。然而，SVB则没有这样做，而是将改为将存款投资，大量买入美国国债和抵押债券(MBS)。根据资料，SVB的1400亿新存款，其中超过60%，即近800亿是被用来买入长期债券。以长期债券占总资产比例来说，占60%的SVB是全美最高，甚至比占42%的第二高更高出一大截。下图正显示了SVB是如何疯狂的买入持有至到期 (HTM)的投资组合，从2019年第四季度的135亿美元增加到2021年第四季度的990亿美元，足足增加了700%。
公司财报
本来买债券并不是问题，尤其美国国债的收益更是被称为「无风险利率」，但是错误总是会发生在意想不到的情况中。事实上买入债券后，虽然债券价格可升可跌，但利息是固定不变，只要持有到期就可以获得应得的利息回报，并不会损失本金。因此，虽然美联储2022年开始大幅加息，造成长期债券价格大幅下跌，持有大量长期债券的SVB迎来了严重的浮动亏损，但按常理来说，只要等到持有至到期即可抹去浮动亏损。可是，SVB却因突如其来的变化没有办法持有至到期。
正如之前提到，SVB的主要客户群是集中于初创的科技企业。初创企业很多时都需要大量融资以支持公司的急速发展，可是在经济不景和加息环境下，不少初创企业的融资手段受到阻碍，它们逼于无奈要消耗存款去维持营运。再加上，现时加息后的短期无风险利率接近5%，客户也宁愿提款转去投资其他高息产品。就是这样，SVB的客户存款就被消耗掉了。
而面对要提款的客人，假如SVB没有足够的现金给客人的话，要怎样办？那就只好变卖资产了，亦即是SVB所持有的那些大量的长期债券。也就是说，SVB不单只未能把债券持有至到期，更要把它们以便宜的价格贱卖，因此造成了真正的严重亏损。客户得知事件，担心SVB倒闭，于是纷纷抢先提款，造成挤提，加速了SVB的倒闭。
这就是SVB倒闭事件的背景，市场最担心的是到底这事件会不会「火烧连环船」，引发金融系统性危机。其中一个正在发生的骨牌效应，正出现在加密货币的三大稳定币之一的USDC中。由于SVB是USDC发行商Circle用于管理约25%的USDC现金储备的六家银行合作伙伴之一，SVB倒闭意味了近33亿USDC现金储备遭殃。受事件影响，USDC价格暴跌，与美元严重脱钩。
相信USDC绝非骨牌效应下的单一事件，尤其是如此大的银行倒闭可能会引发科技行业的大范围倒闭和裁员浪潮。根据数据显示，美国2023年前两个月的破产申请已经创12年新高，众多不同类型的贷款拖欠比率持续升高，不排除有人或企业趁火打劫不还钱，藉此对金融系统造成进一步冲击。
有人或将是次事件与雷曼事件比较，担心这次是雷曼2.0，金融危机即将到来。笔者认为，要与雷曼事件比较之前，应先了解雷曼事件的所暴露的风险。当时，次贷危机几乎所有银行都有次贷，而一旦次贷出现问题时，没有银行能置身事外，这个风险规模是今次SVB事件不可比拟的。美国银行目前准备金水平充足，银行拆借利率水平目前没有出现异样代表银行间没有出现系统性危机，SVB本身资金也是投资在MBS美债等长期资产，并无涉及任何衍生品和大量财务杠杆相关投资，影响有限，因此和雷曼兄弟时间相提并论并不恰当。
SVB的模式商业特别，大多数银行都不像SVB持有如此高比例的长期债券，客户群亦不像SVB如此集中，相信不会有太多银行以同样方式倒闭。然而，恐慌会传染，大规模挤提的可能性并非完全没有，而且亦肯定暗地里会有很多意想不到的问题悄悄发生，因此我们仍要时刻保持警觉。而且，亦要密切关注模式与SVB近似，或是客户群集中的银行，而有最新消息指，主要为商业地产借贷的First Republic Bank都出现了挤提的情况。
既然如此，剩下来的问题就是，加息会因事件而停止，转为减息吗？另外， SVB会否有白武士或政府救助？减息方面，笔者认为现时的高通胀环境并没有条件去做，而且上文亦已提到是次加息造成的SVB倒闭问题，很大机会只是SVB独有模式的个别事件。而白武士方面，Elon Musk 曾在Twitter中表示对收购SVB让Twitter转型成数字银行的建议持开放态度，当然Elon的贴文可信性有限，不应尽信。此外，亦传出有大型金融机构正在考虑收购硅谷银行，导致SVB的股票 (SIVB) 停牌前一度逆势回涨。建议大家密切留意事态发展，联邦储备局周一紧急召开理事会闭门会议，美国联邦存款保险公司(FDIC)不知道有否动作。另外或许还会波及港股，据独立股评人David Webb旗下分析网站Webb-Site统计资料显示，有12间香港上市公司与硅谷银行有业务往来，例如诺亚控股 (6686)、基石药业 (2616) 等也披露有存款中招 。
顺带一提，原来SVB的CAO曾是雷曼的CFO。我们也许发现了SVB倒闭的真正原因，这男真的＂梅开二度＂，不知巧合还是故意啦。
作者：黎家聪
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