笔者近期经常指出250月线(现时约21,000点)之重要性。而自恒指于上周三(15/2)收市跌破该水平后，至今亦未能重上该位置，本周更失守50天线(约20,800点)，并有进一步下试250天线(约20,000点)之势。经近日之下跌后，恒指年内升幅已收窄至不足3%，科指升幅更只得0.5%。正如近日多番强调，大市一日未能重上250月线之上，后市仍难乐观。
跟大家谈谈一只盈警股金蝶国际(00268)。根据该公司早前之通告，预期去年亏损将介乎3.62亿至4.23亿元人民币(下同)，较2021年之亏损3.02亿元有所扩大，而2020年则亏损3.35亿元。至于去年亏损原因，则包括加大对云产品尤其是金蝶云‧星瀚及HR SaaS之研发投入，以及疫情因素。
先回顾一下金蝶近年发展。该公司在2014年宣布成立「ERP云服务事业部」，当时其创办人、董事会主席兼首席执行官徐少春更用大锤砸掉服务器，以表现转型决心。现时云业务主要有三大产品，分别是针对大型企业之「金蝶云‧苍穷」、中型企业之「金蝶云‧星空」以及小微企业之「金蝶云‧星辰」。截至去年底，云服务收入同比增长30-40%，占总收入之比例亦进一步达到八成。
虽然增幅理想，但今次(去年度)已是连续第三年发盈警。长期亏损之一大因素是成本急增，单是过去10年，金蝶累积研发之费用便已超过50亿元，另外营销成本占收入比例亦长期处于40%以上，单此两项成本已削弱其盈利能力。事实上，若撇除其他包括政府补贴、增值税退还及金融资产公允值变动等因素，亏损状况将更严峻。
但更核心之问题在于客户群方面。去年中期业绩显示，云服务收入中，「金蝶云‧星空」及「金蝶云‧星辰」分占46.9%及36.2%，反映业务仍集中于中小微企为主。问题在于中小微企付费意欲本身并不高，这亦与内地经营环境有关。根据《2020年中小企业人力资源管理调研报告》，60%以上中小微企业存在资金链紧张及流动资金存缺口问题；另外，根据央行《中小学微企业金融服务报告(2018)》资料，中国中小企业平均寿命仅为3年，意味金蝶需持续不断开拓新客户。在此经营模式下，集团要扭亏并不易；虽然集团着力开拓大型企业市场，惟由于属兵家必争之地，浪潮、用友等公司亦着眼于该市场，故同样要面对强大竞争，这亦是导致销售成本居高不下之原因。面对以上种种挑战，金蝶扭亏恐怕仍是遥遥无期，故虽然股价发盈警后相当硬净，但暂亦不建议大家考虑矣。
耀才证券研究部总监 植耀辉
笔者并未持有相关股份
2023年2月24日
