「双碳目标」背景下的相关政策有利于整个垃圾焚烧发电行业
中国垃圾焚烧发电行业迅速发展，截至2020年底，我国已有463座垃圾焚烧发电项目投入运营，(中国城市建设统计年鉴 (2011-2020)) 可年处理14,607.6万吨垃圾，(国家统计局：中国统计年鉴2021)。疫情不改垃圾焚烧发电长期发展趋势。
港股消息：粤丰环保 (1381.HK)
公司概览
l 粤丰环保是一家城市综合环保及卫生服务供应商，自2003年起成立，是中国最大的非国有垃圾焚烧发电企业及广东省最大的垃圾焚烧发电企业，粤丰环保同时也在2014年在香港主板上市，成为港股通的股份之一；
l 粤丰环保核心业务为垃圾焚烧，该业务具有较强的稳定性，占集团超过9成利润，近年集团亦努力发展轻资产业务，以「焚烧+」业务模式将业务延伸至上下游，打通产业链；
l 上下游业务包括提供环境卫生及相关的服务，主要是负责垃圾的收集、分类及运输的业务，以及提供炉渣，飞灰处理以及相关危险废物的处理；
l 亦已开展综合智慧城市管理业务，与政府合作，以科技和数位化开拓城市管理及其他业务，例如城市智慧停车。由政府签定停车服务管理合同，粤丰环保利用AI移动视觉科技，提供城市街道停车解决方案，目前在东莞市、河北省、安徽省、湖南省及重庆市共管理18,000个车位；
l 在股东结构方面，创始股东家族持有55%股权比例，此外上海实业集团作为公司的第二大股东占有近20%的股份，以及其他知名的海外金融机构。
盈利模式
1.收入来源主要来自售电及垃圾处理费收入，一般而言垃圾处理费占收入的三份一，而售电则占收入的三份二；
2. 垃圾处理费的单价由相关地方机关厘定，主管部门可不时作出调整，当中亦设有调价机制，各种通胀，电价变化，投资成本，CPI等因素可驱动处理费的调整；
3. 售电收入，是以上网电量基于国家上网电价计算，每吨城市生活垃圾产生的首280千瓦时上网电价为每千瓦时人民币0.65元，是以火力发电上网电价+省补+国补计算；首280千瓦时之后即以纯火力发电上网电价计算。
2022年中期财务亮点
l 同去年比较，收入增收52.5%，突破40亿港元；
l 毛利增加28.7%，约12.5亿港元；
l 净利润增加26.4%，约7.8亿港元；
l 公司权益持有人占利润增加25.6%，约7.7亿港元；
l 派发中期股息每股6.2港仙，派息比率继续维持20%的水准。
2022年中期业务亮点
l 项目总处理能力稳定增长：集团于上半年新增2个项目，增加每日处理能力合共2,550吨，并于8月再通过与上实合作新增1个每日处理能力2,000吨的项目，目前集团每日总处理能力上升至55,540吨，粤丰环保共有37个垃圾焚烧发电项目；
l 运营能力持续增长：总运营项目上升至28个，新投产1个项目，营运中的每日总处理能力从35,240吨增加至36,040吨，新增每日处理能力800吨；
l 运营指标持续攀升：集团无害化处理垃圾6,829,404吨，较去年同期上升47.7%；集团利用绿色能源发电2,579,150,000千瓦时，增加43.7%；节约标准煤658,000吨，增加41.2%；减排二氧化碳当量5,043,000吨，上升93.4%；
l 中标河北涞水县及曲阳县环卫承包合同，实现「焚烧+」模式重要突破，深化区域布局；
l 与上实签订营运管理合同，协助管理垃圾焚烧发电项目，籍此开拓轻资产业务，期待下半年将展开更紧密合作。
前景及发展
l 「双碳目标」背景下的相关政策有利于整个垃圾焚烧发电行业，包括吸引更多技术研发方进入垃圾焚烧发电行业，从而提升整个行业的技术水平，降低行业生产成本；
l 国家政府积极解决可再生能源发电资金缺口，改善国补拖欠问题，垃圾焚烧发电企业直接受惠：国网发布2022年第一批补贴资金，生物质补贴发放加速占比提升；集团收回2022年补贴资金约人民币1.3亿元；
l 多元化的业务布局：(核心业务) 垃圾焚烧发电+环境卫生及相关服务：垃圾收运炉渣处理及飞灰处理+综合智慧城市管理服务：绿色科技、绿色数字化、智慧技术应用；
l 项目的标准定位高：作为垃圾发电行业的民企，粤丰在运营上追求高标准，垃圾焚烧电厂有7个项目是3A的标准，是行业当中最高的标准；
l 运营现金流持续增长：集团现在已经进入项目运营期，项目在陆续投产之后为集团会提供稳定的现金流，上半年运营现金流入实现了36%的增长，预期明年负债率会开始下降，会逐渐产生净现金流入。
发展策略
1. 策略性地重点发展经济发达及人口众多的广东省，确保垃圾处理费及庞大的垃圾产生量；
2. 透过制定行业关键绩效指标及统计数据从而展示集团项目之高效营运效率；与历史悠久供应商合作确保高营运标准；数据达行业领先水准-单吨垃圾发电量约380千瓦时/吨，厂使用率达约108%；
3. 强大的建设能力，实现短时间内建设及技改升级项目：项目收购或中标后，平均2-3年内完成立项及建设，平均建设期为1-1.5年，项目平均处理能力约1,500 吨/日，厂用电率约13％；
4. 多元化的发展策略：开发绿地项目以扩充产能，继续在广东及大湾区投标有品质的绿地项目；并购项目及进行技术改造，以取得更高回报；与策略性伙伴合作创造协同效应，在不同省区开拓项目，获取管理合同及发展轻资产业务。
文章来源：申万宏源研究团队
