大市保持弱势，即使有不少相对好的消息出现，例如政策上支持内房的白名单，美国加息预期下降等等，暂时恒生指数未见很好的反弹。不过，最近有一只老牌的港股却逆势而行，股价更创下20个月新高，它就是已上市多年的德昌电机(00179.HK)。
德昌电机是世界上最大的电机、螺线管、微型开关、柔性印刷电路板和微电子的供货商之一。集团每年生产量超过10亿件，所提供的产品和服务在性能、质量和可靠性上都符合严格标准。公司业务主要分两大类，分别是汽车产品组别和工商用产品组别，于23/24财政年度的上半年，前者占集团营业总额的84%，后者则占集团营业总额的16%。
早前公司发布的中期业绩，取得了令人鼓舞之财务表现。截至2023年9月30日止六个月，集团营业额约19.37亿美元，同比增加9.45%；毛利率22.2%，增加2.2%，股东应占溢利净额上升115%至1.2亿美元，基本净溢利上升66%至1.3亿美元，每股摊薄盈利12.99美仙。
德昌电机业绩出色，有赖汽车产品组别的强劲表现。汽车产品组别在三个主要地区均表现强劲，营业额于亚洲、欧洲及美洲分别上升12%、25%及16%。据了解，盈利增加的主要部分，均来自新型驱动相关之产品的销售，即是推动电气化的关键技术及性能元素，当中以电动水泵、冷却水阀子系统及集成式散热管理子系统尤为重要。
简言之，汽车电气化的趋势是德昌电机业绩提升的主因。汽车电气化所需的零部件需求急增，反映因全球供应链受限一段长时间后对新车型的需求上升，以及部分原始设备制造商客户加快采用技术解决方案，促使行业实现电气化、减少排放并提高安全性及舒适度，持续增加德昌产品在每辆汽车所占的比重。
事实上，全球市场的通胀及利率上升，对消费者信心带来严重的负面影响，德昌的工商用产品组别就因此而表现下跌，营业额下跌17%。但是，汽车产品组别足以抵消了工商用产品组别带来的损失。
另一方面，毛利改善亦是本次财报令人惊喜的地方。经营效率改善令毛利率提高，归功于较高营业额、从去年同期因通涨影响导致表现大幅削弱而作出之定价调整、减少直接劳动力及降低入境运费。该等正面因素大幅度抵销来自水电费用，外判成本增加，以及对冲合约之损失。而关于这方面，预期持续的成本削减、自动化带来的生产效率提升及相对低汇水的人民币，将可继续利好之后的业绩，花旗早前亦因此上调了对公司2024-2026财年净利预测17%-26%，现分别料为2.27亿美元、2.72亿美元及2.87亿美元。
若花旗预测正确，以现价12元水平来计算，2024财年的预期市盈率仅为6.5倍左右，属偏低水平，亦低于10年历史均值的9.5倍。此外，只有0.59倍的市净率也反映了德昌电机估值偏低。而且，由于过去疫情及半导体短缺影响，汽车产量大幅回落，目前全球汽车产量正在恢复，然而2022年全球汽车产量8502万台，仍仅为2013年水平，离2018年的峰值9687万辆，仍有很大的空间，汽车产量有望持续复苏，德昌电机有望继续受惠。故此，以目前的估值水平，即使经济环境不算好，但依然有一定的估值修复空间。
总括而言，德昌电机中期业绩令人鼓舞，毛利改善令人惊喜，新型汽车电气化趋势持续，全球汽车产量继续复苏，相信这些因素都可为目前估值偏低的德昌电机带来一定的修复空间。技术面上，11月有两次大成交向上，股价亦在两年内低位横行很久了。有兴趣投资这只老牌的港股的话，可多加留意。
撰文：黎家聪
利益申报:笔者执笔时没有持有上述股份。
免责声明
以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场。本评论并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计观点及所带来的后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的财政状况及投资目标，以及能否承受有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。本人或其有联系者并未持有本评论所评论的上市法团的任何财务权益
