互换通是连接香港与内地金融市场的又一互联互通里程碑。这个新的互联互通机制安排于5月推出，让香港及其他国家和地区的境外投资者通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场，为投资者提供便捷的渠道参与在岸利率互换产品市场，以更好地管理其在岸债券投资。
随着互换通的推出，香港交易所首席中国经济学家办公室发表最新研究报告，探讨中国境内债券市场在全球范围内日益增长的重要性，以及在岸利率衍生产品作为境外投资者投资中国债券的风险管理工具的重要性。报告介绍了互换通如何有效配合早于2017年已推出的债券通的功能角色，促进境外投资者对中国在岸债券的投资，从而加强香港作为离岸人民币主要枢纽的地位。
报告摘要
外资参与中国境内债券市场日增
受益于持续推出的内地资本市场对外开放措施，尤其是自债券通推出以来，中国境内债市中的外资持有量近年快速增长。2022年年底，境外机构持有中国银行间债券市场(简称CIBM)的债券规模达到3.39万亿元人民币，约占该市场总托管量的2.7%。这使得投资于在岸债券的境外投资者对有效利率风险管理工具的需求不断增加。
参照全球和中国市场的经验，利率衍生产品常被投资者用作管理其持有债券的利率风险的有效工具。这些工具包括利率期货、期权、互换产品及远期利率协议，而利率互换产品是最受欢迎的场外利率衍生产品类别。现时，通过QFII／RQFII计划及CIBM直投模式进入中国在岸债市的境外投资者可以参与在岸利率互换市场，以管理他们中国债券持仓的利率风险。
中国境内市场的利率衍生产品
根据国际结算银行的统计数据，2013年4月至2022年4月的九年间，利率衍生产品的平均每日成交金额增长了92%。在各产品类别中，利率互换产品在2022年4月的市场份额达到86%，平均每日成交金额为4.5万亿美元。
在中国内地，场外衍生产品市场也发展迅速。2022年，内地银行间市场的利率衍生产品交易达21.3万亿元人民币，较2011年的2.8万亿元人民币跃升逾6倍；而利率互换产品的成交金额达21万亿元人民币，占该市场利率衍生产品交易总额的98.6%。然而，中国内地的利率衍生产品市场仍然面临一些挑战，包括市场参与者的多样性不足、流动性相对较低、市场透明度不高等。
互换通 —— 进入境内衍生产品市场的全新渠道
互换通是内地衍生产品市场进一步开放的又一里程碑，有助缓解上述挑战。互换通通过香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面建立的连接，让投资者更容易参与两地的金融衍生产品市场。
在初始阶段，互换通允许香港与国际投资者在不改变现有交易习惯的前提下，通过北向交易参与内地银行间利率互换市场。互换通让国际投资者便捷地进入内地衍生产品市场，就如他们便捷地通过债券通进入内地债券市场。互换通的推出有助向广泛国际参与者推广中国境内利率互换产品，从而促进中国境内衍生产品市场的多元化和国际化。
随着投资于在岸债券的国际投资者对相关风险管理工具的需求日益增长，以及中国内地境内利率互换产品市场的持续增长，相信互换通能与债券通产生独特的协同效应，促进中国境内债市的进一步发展以及高水平开放，同时能加强香港作为离岸人民币主要枢纽的地位。
文章来源： 香港交易所脈搏/HKEx Pulse
