文章来源：海豚投研
文章作者：海豚君
京东方A（000725.SZ）于北京时间2024年8月27日晚间的A股盘后发布了2024年第二季度财报（截止2024年6月），要点如下：
一、整体业绩：涨价，带动业绩回暖。京东方2024年二季度实现营收475亿元，同比增长12.5%; 二季度毛利率17.5%，同比提升6.5pct。收入和毛利率的增长主要是受面板涨价的拉动。结合面板市场价格的情况，海豚君认为公司当前的业绩仍主要是价格带来，而出货量方面未见明显增加；
二、业务分项情况：显示器件是主要增长源。显示器件是京东方最大的收入来源，占比达到8成以上。2024年上半年显示器件业务同比增长14.87%，是公司增长的主要来源。在面板涨价的带动下，公司上半年显示器件业务的毛利率也回升至13.9%，带动公司整体毛利率提升；
三、费用及经营情况：净利率虽有回暖，但存货再次走高。公司本季度归母净利润13亿元，同比增长166%，净利率也提升至2.7%。虽然业绩在转好，但公司本季度的存货再次走高。存货的增加，也将给公司经营面带来压力。
海豚君整体观点：京东方本次财报不是很好。
如果单从数据上看，公司经营面看似在转好。本季度收入和毛利率都在提升，最终利润端也符合业绩预告（上半年归母净利润21-23亿元）。
分拆京东方的财报来看，公司最大的收入来自于显示器件业务（将近8成）。由于业务产品主要就是屏幕面板，因此面板价格变化对公司业绩有着直接且主要的影响。随着面板价格的回升，公司业绩端也迎来了明显的好转，就像是本季度的增长。
由于财报主要是对过去经营状况的反映，而公司接下来的业绩是仍受面板价格走向的影响。在供给端变化不大的情况下，面板价格主要受市场需求的影响。
从多方面来看当前的市场需求：
1）终端市场：当前面板的下游市场仍主要以电视为主，而从市场数据看，2024年上半年电视品牌出货量为9071.7万台，仅仅同比增长0.8%。从各市场的表现看，下半年的需求也看不到明显提升的迹象；
2）产业链：结合面板价格和公司财报看，公司本季度的面板出货量也未见明显提升。而此前的面板涨价，主要是受厂商收缩产能和产业链补库存的影响。然而由于下游需求未见持续性，面板价格从7月开始再次下滑。
3）存货：从本次财报看，京东方本季度的存货再次走高，这也符合上述终端市场和产业链的情况。存货的增加，也将给公司经营面带来压力。
综合来看，海豚君认为虽然本次财报数据看似在好转，但实则藏有隐患。用动态的视角看，行业面的需求并无起色，公司存货也再次走高。面板价格从7月开始已经出现了下滑，公司下半年的业绩将再次承压，公司难逃周期魔咒。
以下是海豚君对京东方的具体分析
一、整体业绩：涨价，带动业绩回暖
1.1营收端
京东方在2024年第二季度总营收475亿元，同比增长12.5%，略低于市场预期（487亿元）。公司季度营收连续四个季度都达到450亿以上，在价格端持续提升的带动下，公司已经走出底部。
虽然公司本季度营收同比增长12.5%，然而二季度各尺寸大面板的价格同比于去年同期，基本都有15%以上的增长。由此可以看出，公司本季度的出货量表现并不理想。
1.2毛利端
京东方在2024年第二季度实现毛利82.9亿元，同比增长78.5%。本季度公司毛利率为17.5%，同比上升6.5pct。公司本季度毛利率继续提升，主要是由面板价格上涨带来。
随着毛利率的提升，公司利润率已经回到盈亏平衡线以上。
1.3面板价格
京东方本季度的业绩增长，主要是受益于面板价格的上涨。那么，面板价格是如何表现的呢？
从Witsview 的8月下旬报价来看，65寸/55寸/43寸/32寸价格分别为173美金/127美金/64美金/35美金。各大面板的价格同比于去年同期，都有不同幅度的提升。
但不容忽视的是，从7月开始面板价格再次出现整体下滑。其实从二季度财报中，也能看出端倪。虽然二季度价格端在阶段性高位，但是出货量并没有大幅增加的迹象。
由于面板的最大需求来自于电视机市场，电视机的销量直接影响面板的出货情况。然而即使今年有奥运会等赛事，2024年上半年全球电视品牌出货量仅仅增长0.8%。尤其是在房地产因素及年轻人使用习惯改变的情况下，中国市场的销量不如预期。
综合来看，海豚君认为此前面板价格回暖，主要受厂家主动提价以及产业链备货的带动。然而由于下游市场的需求并没有明显的增长，此轮涨价并不具有持续性。
二、业务分项情况：显示器件是主要来源
2.1营收分项
由于京东方近年来频频对报表分项口径做出调整，只能看出具体的业务趋势。在当前公司报表中，最主要的两大业务仍然是显示器件业务和物联网创新业务。
1）显示器件业务：上半年营收780.13亿元，同比增长14.87%。显示器件业务是公司传统主营业务，主要包括电视、手机、笔记本等显示屏产品。上半年营收增长主要是受面板价格提升的带动影响；
2）物联网创新业务：上半年营收171.56亿元，同比增长10.57%。偏To B业务，主要以智慧园区、智慧金融、智慧交通等物联网细分领域的整体解决方案，该业务受面板行业周期影响较小；
3）其他业务：京东方其他业务还包括传感器及解决方案、MLED、智慧医工等，但这些业务目前占比很小，对公司业绩影响不大。
2.2毛利率分项
由于显示器件业务占比达到8成以上，公司毛利率的走势基本上依赖于显示器件业务。
1）显示器件业务：上半年毛利率13.9%，同比提升7.9 pct。显示器件业务毛利率提升，主要是面板涨价带来，受行业周期影响较大；
2）物联网创新业务：上半年毛利率11%，同比提升2.4pct。物联网创新业务毛利率提升，主要是下游需求回升带动。业务毛利率稳定10%附近，受面板周期影响较小。
三、费用及经营情况：净利率虽有回暖，但存货再次走高
3.1营运指标
在行业周期下行时候，关注公司的存货及营运指标更为重要。
存货情况：本季度260.29亿元，同比增长1.6%。本季度存货/收入比值，回升至0.55。结合市场需求及二季度出货情况来看，公司出货量放缓，存货情况也再次走高。
②应收账款情况：本季度327.52亿元，同比增长18.6%。应收账款/收入的比值为0.69，处于相对合理水平。
3.2费用率情况
2024年第二季度京东方四项费用合计54.57亿元，同比增加11.4%。费用增长，主要来自于研发投入的增加。四项费用率11.5%，由于收入端的增长，公司整体费用率有所下滑。
1）销售费用：本季度8.95亿元，同比减少10.1%，销售费用率1.9%。公司的销售费用和营收变化有一定关联度；
2）管理费用：本季度 13.77亿元，同比增长5.3%，管理费用率 2.9%。公司的管理费用相对刚性，受营收影响不大；
3）研发费用：本季度30.8亿元，同比增长18.1%，研发费用率6.5%。公司研发费用是四项费用中占比最大的部分，公司持续重视对研发的投入；
4）财务费用：本季度1.05亿元，财务费用率0.2%。公司财务费用占比相对较小，影响不太大。
3.3净利润
京东方在2024年第二季度实现归母净利润13亿元，同比增长166.4%。面板价格的继续上涨，是公司本季度业绩回升的主要推动力。
2024年第二季度公司净利率再次回升，回升至2.7%。面板涨价，带动显示器件等业务毛利率的提升，进而推动公司净利率回到盈亏平衡线上方。
