香港交易所（388）将本月24日公布2021年全年业绩，券商于绩前对港交所目标价看法相对审慎，主要是流动性不足成为港交所的软肋。美银证券便担心，当愈来愈多的美国预托证券（ADR）转换为香港股票，而资金流入保持不变时，香港的流动性问题令人担忧。美银维持港交所529元目标价，评级「买入」。
2月9日深圳证券交易所宣布，将小鹏汽车（9868）纳入深港通名单，意味北水有资格进行南向交易，小鹏为首家内地投资者可买卖的双重上市ADR股票。美银相信，另一家为理想汽车（2015）于3月亦被纳入深港通名单中，为港交所及港股市场提供一定的流动性支持，预计未来数月将有更多二次上市的ADR改为港美双重上市。
一般而言，港美双重上市意味上市公司须受美国证监（SEC）和香港证监一同监管，这种情况会比二次上市更为严格。
美银称，由于国内监管机构认为，阿里巴巴（9988）和京东（9618）等在港二次上市的ADR不符合南向交易的资格，因此暂时没有内地投资者可通过沪港通交易的ADR股票。港交所于2021年更改规则，从今年1月1日起，开始允许从二级上市改为双重上市。随着双重上市股票的纳入获监管机构的确认，该行预计超过20家二次上市ADR将很快为这一政策改变做准备。
不过，美银证券认为香港的流动性经常令人忧虑，特别是更多ADR转换为香港股票，而流入资金并未增加（如果不是更糟的话）。
阿里早前申请额外注册10亿美国存托股份（ADS），而最近交易阿里的资金流主要是ADS转换港股，10亿阿里ADS相当于近万亿港元的市值，外界估计阿里预先额外注册ADS，可能是为股东未来换股之用，而且不排除有阿里主要股东趁换股程套现部分持股，其中最大机会是持阿里24.8%股权的日本软银。
美银指出，目前阿里有53%的股份在香港注册，预计更多的ADS将随之而来，南向资金流入应可以成为市场依赖的主要额外流动性，而且中国和香港当局都应意识到这点，并会对香港市场进行维稳。美银还预计，今年第三季度将推出的ETF Connect将有助提升港股的流动性。
高盛早前称，去年第四季港股成交表现疲软，展望今年日均成交额应该见底，因此微降其目标价由590元至588元，但花旗则极为看淡港交所前景，大削其目标价8%至400元。
花旗指出，港交所的股价与恒生科指呈现正关连，但科指自高位已下泻超过一半，港交所仅回调约两成，担心其现时高达41倍的2022年预测市盈率，在进入加息周期后须跌回合理水平。再者，花旗认为投资者忽略了多项政策风险，包括中证监加强境外上市审查、中概股在美除牌风险增加拖累H股被抛售，以及港交所面对内地交易所的竞争。
