几天时间，乌克兰危机已经演化为战争。
这次俄军入侵乌克兰，标志着上世纪90年代冷战结束之后的国际体系正在走向瓦解。美国的全球霸主地位逐渐弱化，而区域性强权会遍地开花，全球进入“丛林法则”时代
这些对资本市场所带来的影响，也许短期内看不到，但某些长期的趋势，是注定的。对此，投资者应该及早适应。
战前，美国扬言如果俄军入侵乌克兰，将承担极其严重的后果。然而战争打响已经3天了，制裁到现在还是停留在口头上。
忘了是哪个名人说过，如果制裁有用，那么人类的语言里就不会有制裁这个词。
1 制裁别人or制裁自己
战争行将结束，制裁必接踵而至。北约制裁俄罗斯，目前最有力的两个武器，一个是能源，一个是金融。
能源方面的制裁，从普京宣布支持乌克兰东部两个州顿涅斯克和卢甘斯克独立开始，德国总理舒尔茨就高调宣布了制裁方案——
暂停北溪二号油气管线项目认证手续。
这只是毛毛细雨，因为北溪二号从2020年底建成，到现在还未开始使用，也就是说，把北溪二号叫停了，顶多是影响未来。更重要的制裁是停止进口俄罗斯天然气（油气）。
中西欧能源短缺，在20世纪70年代之后兴起过一波“核电热”——但是随着1986年切尔诺贝利爆炸、90年代日本文殊堆连续事故、以及2011年福岛核电站爆炸等一系列事故，以及环保主义运动的兴起，欧洲大部分国家都开始“去核化”。
德国是“去核运动”最明显的国家之一；法国在“去核”问题上相对暧昧，所以至今还保留着一些运行中的核电站。但这远远不够用。所以几乎整个西欧的能源，都绝对依赖俄罗斯的天然气。
所以，停止进口俄罗斯天然气，与其说是制裁俄罗斯，不如说是制裁欧洲自己。
根据公开资料显示，原本即将通气的北溪二号输油管线，德国从俄罗斯直接进口天然气的价格是每1000立方米300美元——而如果叫停北溪二号而从市场上直接购买，则价格要900多美元，翻了三倍。
能源是工业的基础，能源价格上涨，所以商品价格都要涨，通胀会愈演愈烈。
欧元区的cpi在4%以上维持3个月，这个数字与美国7.5%的cpi在数字相比不算什么，但是相比欧元区的GDP增长还在1-2%的级别，而美国去年四季度的GDP为5.7%，欧洲经济的“滞胀”特征更明显。
所以，综合来看，俄罗斯的经济靠油气出口，油价越高对俄罗斯越有利；而欧洲经济，能源需要进口，油价越高，伤害越大。这样一看，制裁俄罗斯其实就是制裁欧洲人。
2 难以承受之重
第二项制裁是将俄罗斯排除在Swift结算体系之外。这项制裁看起来威力很大，但实质上却不是这样。
Swift（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，环球银行间同业金融电信协会）创建于1973年，总部在布鲁塞尔，成立宗旨是为国际上各种银行之间的提供标准化、自动化、安全可靠的结算途径。
Swift虽然是美国发起的，但它的最大使用群体却在欧洲。至今为止俄罗斯的银行系统也在使用Swift——那么对俄罗斯的制裁方式之一就是将俄罗斯“踢出”Swift体系，让它的金融系统瘫痪。
短期来看，这招的确威力无穷。但对俄罗斯来讲只是“短痛”，对美国而言，则是长期后患无穷。
在Swift体系下，俄罗斯需要使用美元进行国际大宗结算；然而如果被“踢出”Swift体系，则俄罗斯短期内无法使用美元进行结算，贸易受到极大的影响。只能靠内部市场勉强循环。
但是长期来看，俄罗斯油气出口将接受欧元、日元、人民币、印度卢比等货币作为结算货币。这样假以时日，会在俄罗斯与其众多油气进口国之间形成新的“货币流通区”——“卢布-欧元”、“卢布-人民币”、“卢布-卢比”等。而在这些货币流通区内部，美元反而沦为“无法置喙”的尴尬处境。这样实际上是削弱了美元的全球地位。
我们知道，美元的国际霸权地位是来自和原油的深度绑定。你要买原油，就要花美元；而你要花美元，就要挣美元；你要挣美元，就要给美国人提供产品。而美国人，只要左手发行国债，右手开动印钞机，就完事了。
如果美元地位削弱，则美国在全球“负债消费”的模式将会出现困难。这是美国无论政府还是老百姓都不愿看到的。
所以，以Swfit为工具对俄罗斯进行金融制裁，最后的结果是美国难以承受其重。
3 大风起于青萍之末
2014年，俄罗斯入侵克里米亚。彼时美国刚刚从次贷危机的创伤中走出来，还沉迷在往日的强大实力，对俄罗斯实施了制裁。
2022年，经历了疫情，中美贸易摩擦和科技争端，还有各种国内的龃龉摩擦，美国已经元气大伤，如果说2014年是杀敌一万自损七千，现在就是杀敌一万自损一万，甚至一万二。耗不起了。
所以，这次当俄罗斯“悍然”入侵乌克兰，美国和欧盟的那些国家，只能“默默地为乌克兰人祈祷”。
弄得影帝出身的乌克兰总统泽连斯基委委屈屈地在Twitter上说：“乌克兰在孤军作战”——如果祈祷能把普京赶出去，那我就跟你们一起祈祷。
到此时，方知影帝出身的总统，是一个忠厚老实的“人民公仆”；而那些老奸巨猾的英美法德政客，一个个才是现实中的真影帝。无奈这个真实的世界，影帝也罢、政客也罢，胜者为王，败者为寇。
背后不争的事实就是，美国以及美国所主导的国际秩序，正在衰落。这令人很痛苦。为什么？
如果只是一个国家的国力衰弱，那并不痛苦。萨法维波斯，奥斯曼土耳其，还有满清，一个个都轰然倒塌，没什么。但是美国的衰落令很多人痛苦，在于美国所主张的价值观、意识、思想，也在衰落；而这些曾经被认为应当是人类的普适价值。
新加坡领导人李显龙曾经把过去几十年美国主导的国际秩序称谓“美国和平”（Pax Americana），这个仿拉丁语的李显龙“自创”词语，对应古罗马时期的“罗马和平”（Pax Romana），说的是在一个强大的军事霸权的监护下，世界各国呈现彼此和平共处的状态。
这种和平并非是真正的和平，而是谁也不敢乱动；因为你一旦乱动，那个霸权（古罗马或当代美国）就会来教训你。
然而这个维持了至少40年的“美国和平”，随着2022年俄罗斯入侵乌克兰，美英法德袖手旁观，走向终结。挑战现行国际秩序的力量即俄罗斯出现，与美国主导的国际秩序体系正面刚，而这个强大霸权却束手无策。
美国的衰落也许是必然的，但当下短期来看，并不是好事。至少对于投资者而言，意味着以往所适应、所熟悉、甚至所信仰的很多东西，都将动摇。世界从此进入“丛林时代”，强人登场，弱肉强食。
4 摇晃的世界
以美国所主导的世界体系的动摇，对资本市场的影响是巨大的。与2021年美军在阿富汗仓皇撤退，以及此次乌克兰战争中美军和北约未出动一兵一卒；与2003年发动伊拉克战争和2011年发动利比亚战争相比，很明显，美军军力与美国国力正在走下坡路。
出于能源安全考虑，欧洲不得不与俄罗斯保持一定的紧密联系，而美国在欧洲的存在也会弱化。一旦北溪二号油气管线重新启动，则德国的天然气供应80%来自俄罗斯，俄德之间形成一种类似美国和沙特的“油气同盟”，进而以俄罗斯的石油天然气作为支撑，欧元成为与“石油美元”类似的一种石油货币——“石油欧元”。
而一旦这种关系形成，则美元的地位会一落千丈。这会带来很多连锁反应。
首先是美元。
如果我们分析美元的历史走势，可以看出美元的强弱有明显的周期性。一般来讲，一个为期7年的上升周期之后，是维持11年的下降周期。从1980年算起，1980-1991是下行周期，1992-1999是上行周期；2000-2011是下行周期，2012-2019是上行周期。而2020年疫情爆发以来，美元再次进入下行周期。
如果把时间视角再拉长一步，美元从取代黄金成为国际硬通货（1975年）以来，一直在下行，每一轮顶点的美元指数都比上一个顶点低。
美元指数的明显周期性，与上世纪80年代以来的经济全球化周期一致。每次美元下行周期，就是全球资本从DM流出，流入EM，经济繁荣的周期；而每一轮美元上行周期，都是资金流入DM，流出EM，全球避险，经济下行甚至衰退周期。
而美元周期的顶点每一轮都比上一轮低，反映出美元作为国际货币的地位逐渐弱化的趋势。
美元地位弱化，四十多年来投资者稳定认可的资产价值之“锚”不会存在；形成多个货币并存的“战国时代”，资本市场的不确定性加大。
其次是美债。
美债公认是全球最好的避险资产——它体量大、波动性小、变现能力强——至少在过去几十年里是比黄金更好的避险资产。（因为黄金一来总量有限，二来涉及高昂的储藏成本，如果使用延伸工具，则三来不得不频繁展期换仓）
图：十年期美债收益率已经逼近2%
但是美债受全球认可的基础，第一是美国强大的经济和军事实力，第二是美元的全球货币地位。而乌克兰战争揭露了美国全球霸主地位日渐虚弱，美元的国际硬通货地位弱化，都会使附着在美债上面的避险资产功能消解。
而避险资产这层功能一旦削弱，则目前高企的债务总额，会成为悬在美国甚至全球市场头上的一把利剑。2008年次贷危机，通过量化宽松平稳过渡；随后欧债危机上演，其深远影响到今天甚至都没有全部出清。而未来一旦爆发例如“美债危机”之类的什么东西，结果很难设想。
美国作为一个地区性大国和强国是毋庸置疑的，但过去几十年里这种全球呼风唤雨的神力和金融市场的特殊地位，会逐渐成为明日黄花。
第三个影响对美联储。
2022年美联储加息是板上钉钉的事情。然而乌克兰战争突发，又使得加息的前景蒙上了不确定性的阴影。
首先是通胀。毫无疑问，战争结束之后，制裁接踵而至，油价会继续向上蹿。到现在为止原油价格已经破百，通胀将注定愈演愈烈——站在通胀的角度，加息应该更加坚定强硬。
但同时，我们知道，原油不仅是能源，也是经济运行的重要原料；油价上涨，意味着经济活动的成本提高，这对于经济增长，无疑是一个负面因素。油价高，则物价高；而油价高，同时会造成低增长——这就是滞胀的局面。
面对低增长，加息的动因就不那么强烈了。因为利率也是经济运行的成本之一，如果利率太高，企业负担会加重，会不利于经济增长。
上一次油价在100美元/桶以上的位置，还是2014年。但2014年中国的GDP还在8%，美国的经济也比较强劲；就经济而言，与今天当下不可同日而语。但就在当时，美联储主席伯南克一句“缩表”，仍然吓坏了市场，钱荒的闹剧到处上演。今天，虽然鲍威尔的“预期管理”做得细致不厌其烦，但全球经济对加息的承受能力明显不如上一次缩表与加息（2014年缩表，2016年开始加息）。
与乌克兰军队相比，也许全球经济更加不堪一击。
在这样的背景下，美联储的货币政策面临更加困难的选择。
5 难得的窗口
对于中国而言，这其实是一个难得的时间窗口。此前从2018年，中美贸易纠纷演变到科技争端，甚至意识形态对抗外交口水战，中国人如临大敌。然而2021年下半年开始，全球地缘政治的焦点忽然转移到了东欧——从白俄罗斯选举到波兰难民危机，再到今年年初乌克兰开战。
这些为中国留下了难得的时间窗口。
对此，要发展经济，一切的核心都应该是经济。现在中国有疫情不假，香港的疫情甚至很严重，还有社会问题。但这都是旁枝末节，不应该干扰了经济发展的主线。你抓住了这段时期发展经济，下一回合地缘矛盾转到东亚的时候，你的应对就可以更加举重若轻。
因此，不应该被眼下的疫情自乱阵脚，放掉了经济发展的主线。也不应该在波谲云诡的国际大气候下丢失方向。兵者国之重器，死生之地，存亡之道，不可不察也。
房住不炒自然是不可动摇，防止资本无序扩张，防止无效竞争，防止内卷，这些都是深得民心的；但是如果人们对经济增长因此而失去了信心，那就是得不偿失了。
