2022年GDP目标5.5%左右，强调稳增长。今年政府工作报告给出的增长目标是5.5%左右，高于2020-2021两年GDP同比平均增速5.1%。既是考虑到经济面临新的下行压力、以及高基数，也兼顾了经济增长目标的连续性。
2022年赤字率2.8%隐含的名义GDP增速：7.2%左右。一方面，考虑四舍五入因素，2.75%的赤字率对应名义GDP 122.5万亿元，名义GDP增速为7.2%。另一方面，GDP增长目标5.5%左右（不变价），居民消费价格涨幅3%左右。如GDP平减指数在2%左右，名义GDP同比增速可达7.5%左右。
2022年政府债供给，政府赤字3.37万亿元，地方政府专项债3.65万亿元，合计7.02万亿元。相比于2021年，今年赤字率下调0.4个百分点，对应赤字从3.57万亿元减少2000亿元至3.37万亿元。而今年新增专项债限额则持平2021年，均为3.65万亿元。
如何看待今年财政发力程度？今年赤字率降至2019年水平，一般公共预算支出同比增速，与2019年也较为接近。从以往各年财政数据来看，今年赤字率持平2019年的2.8%，低于2010-2018年的赤字率上限3.0%。而今年政府工作报告同时强调“支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加”，全国一般公共预算支出增长8.4%，与2019年实际完成的一般公共预算支出同比增速8.1%较为接近。
宽信用的边界，在于保持宏观杠杆率基本稳定。货币宽松为信贷投放发力，政府工作报告强调扩大新增贷款规模。预计今年新增贷款规模可能高于2020和2021年约20万亿元的水平，但受到宏观杠杆率的约束，增幅可能小于2020年的2.8万亿元。
对债市来说，2022年是稳增长大年，也是政策大年，票息策略占优。政府工作报告对于给出两条重要线索，一是增长目标较高，为实现目标，稳增长政策可能频出、政策力度也可能较大，政策集中推出给债券市场预期带来影响。二是政策推出后，政策逐渐起效，给债券市场预期带来第二轮影响。
利率趋势下行的机会更多来自于政策的节奏。根据我们对历史的回顾，无论是2016年还是2019年，宽信用都不是一蹴而就，往往存在三个阶段。1月社融超预期大增，标志着我们进入了宽信用第一阶段，票息策略相对占优。而在一季度经济数据公布之后，需要密切关注，宽信用政策表态的微妙变化，判断长端利率是否有一波趋势下行机会。
核心假设风险
国内政策出现超预期调整。
来源：广发证券
