全球能源价格持续高位，底层逻辑是供需错配。后疫情时代，全球经济复苏带动传统能源价格（包括煤、气、石油等）屡创新高。从供给维度看，过去10年全球油气行业投资严重不足，我们以原油产量/8年累积资本开支额作为投资产出密度测算，2021年已经回到历史高位。尤其是2020-2021年疫情导致的投资进一步衰减，直接导致能源供需缺口加大。此外，俄乌冲突进一步加剧了全球能源紧张的态势。根据我们量化测算，原油2022-2023年供需实际缺口约为343/282万桶/天，分别占当年预测全球总供给的3.4%/2.8%。煤炭2022-2023年供需实际缺口约为10.6/7.5亿吨，占当年预测全球总供给的13.0%/9.4%。
新能源加速扩产，能否缓解能源需求缺口？我们尝试从数量化的角度进行测算。在全球能源价格高企背景下，全球各国加速新能源（光伏、风电、锂电等）装机计划。新能源对传统能源替代主要集中在发电和新能源车领域。据我们测算，2022-2023年全球光伏风电新增装机发电量大约替代标准煤1.38/1.49亿吨，占现有煤炭供给的1.7%/1.9%。2022-2023年全球新能源汽车保有量带来的能耗节约大约替代原油供给0.28%/0.41%，全球新能源车新增量对全球原油消耗量替代比例约 0.09%/0.13%。从结果来看，新能源的快速发展，对缓解当前的缺口的贡献仍然较弱。但新能源的发展浪潮已经是不可逆的浪潮，在长期能源结构中，会占据愈加重要的比重。
中短期内全球能源缺口弥补主要依赖传统能源自身增扩产能。我们预计中期内依靠传统能源增产弥补供需缺口将占总缺口 80-97%，新能源增产在解决当前能源缺口角度贡献仍非常有限。因此传统能源增产是解决当下能源价格高企的必由之路。据我们测算，2022-2023年传统煤炭增产缺口达到9.2/6.0亿吨，分别占煤炭总缺口的86.9%/80.1%；2022-2023年传统原油增产缺口达到334/269万桶/天，分别占原油总缺口的97.4%/95.3%。
当前阶段，新能源和传统能源并不是冲突对立的，而是会形成共鸣共振。即便是保持快速的增长，新能源增产在缓解能源缺口中短期内的贡献有限。从缓解能源短缺的角度看，真正的方向仍然在传统能源的扩产上；但是，我们也看到风电、光伏等新能源在一次能源的比例还不够高，未来在政策与技术推动下，中长期具备旺盛生命力。
风险提示
全球经济增速放缓；新冠疫情反复；地缘政治冲突升级
