文|海豚君
来源|海豚投妍
奈飞(NFLX.O)北京时间1月24日凌晨发布了2023年第四季度财报。四季度用户增长再次炸裂，打击账户共享和广告套餐加大力度的推行+罢工后同行内容告急+本身的内容旺季，多重利好因素叠加，使得奈飞订阅用户单季增长1312万人，历史上仅次于2020年一季度疫情刚来的超级红利期。
除此之外，盈利端也是显著好于市场预期。虽然有罢工导致的投入产出错峰影响，但通过打击账户共享、广告套餐吸引而来的新用户能够稳定留存下来，本质上还是和奈飞相比同行更庞大的历史内容库息息相关，这也是奈飞一直以来的最核心的竞争优势。
展望2024年，除了继续扩大剧集和电影内容的投入外，公司还将着重在体育、直播节目、游戏等内容领域继续押注。商业模式上，则通过广告套餐扩大用户范围，虽然广告收入占比还较小，但公司期望2025年广告收入能对总营收产生一个有力支撑。
以及在有多种变现方式后，公司对利润率也有了更高的目标，预计2024年经营利润率从22%~23%提高至24%。
具体来看：
1、用户单季增长“历史第二高”
四季度奈飞的订阅用户净增加1312万，显著超出公司的指引（净增加数与Q3的876万相似）。虽然因为有第三方平台统计的app下载数据，已经显示用户增长的强劲，但从实际增长情况来看，奈飞打击账户共享以及大力推行广告套餐的策略，实行效果再次刷新市场想象力。
2024年一季度仍然没有给明确的用户指引，但管理层预估会有季节性回落（低于23Q4），但肯定会高于去年同期水平（1Q23 +175万）。目前市场预期在430万左右，海豚君认为，从四季度的内容热度延续，以及打击账户共享和广告套餐的推广力度来看，整体超预期不难。
2、涨价暂未见影响，广告是今年战略重点
广告套餐以及打击账户共享的方案推出后，在对价格更敏感但ARPU较低的发展中国家地区会有更明显的用户拉动效果，因此变相拉低了整体ARPU水平。
10月虽然对美国、英国、法国涨价，但从用户增量来看，似乎并没有影响。可能与涨价生效时间较短（仅1个月）、同期内容相对优势有关。提价对用户的现有购买力是否有影响，意味着提价是否还有空间，这可以继续观察一个季度。
不过公司提及，今年将继续大力推进广告计划，包括在更多成熟地区取消基础套餐，因此在广告变现有显著规模之前，整体的ARPU会有短期的承压。
3、收入加速改善，今年双位数增长
用户的大幅增长，ARPU略微同比下降，相互抵消下使得四季度奈飞总营收仍然实现12.5%的同比增长，小幅超预期。公司对今年一季度的收入预期在92.4亿，同比增速13%，相比四季度略有加速。
战略上，奈飞希望未来广告收入能够成为公司创收的有力支撑。市场预期，2023年奈飞的广告收入仅占总营收的2%。如果对比Hulu的36%和Spotify的13%，奈飞的广告业务仍然有不小的挖掘空间。
4、盈利能力提升本质是竞争优势
奈飞四季度实现经营利润14.96亿，同比大幅增加172%。不过这里面包含了因为罢工影响导致的投入产出错配的因素（减少内容排期，摊销成本同比下降）。
但能够在当季内容数量逊色往年的情况下，还能吸引新用户并留存从而实现收入的加速增长，足以可见奈飞的历史内容库优势。
继上季度提高盈利目标后，
5、今年将重回内容投资周期
上季度因为罢工影响，部分内容投资暂时停摆，因此内容支出加速下滑，内容资产规模也环比下滑。但四季度已经出现了一些变化。
长桥海豚观点
又是一个用户增长炸裂的季度。这两个季度的情况，充分证明了奈飞的内容竞争力——数量多、质量高。在新内容储备同样受到偶发事件影响的时候，奈飞的历史内容库反而能够放大竞争优势。
以下为详细内容
广告套餐的推广是2022年底开始推行，5月达到500万，11月达到1500万，近期宣布已经达到了2300万。从第三方数据来看，美国新增注册的用户中，选用广告套餐的用户已经占了30%。
对于2024年开年第一个季度，公司仍然没有给具体的用户指引，但也给了一个大致区别——季节性低于四季度（1312万），但高于2023年一季度（175万）。
海豚君认为，2023年下半年的用户扩张也有一些公司外部的刺激因素，其中同行降本增效的压力、罢工对同行内容库的影响，都有助于竞争放缓。因此反过来，当行业竞争重新恢复后，奈飞的用户增长可能至少不会像当下这么轻松，5亿用户仍然任重而道远。
中长期上，Netflix虽然可以继续受益传统渠道的衰落，但也不得不需要继续打起精神，紧盯同行们的“卷土重来”，包括持续激进式投资的Big tech竞对(比如Amazon)，以及跨行业上，由于Netflix引入了广告的商业模式，因此为了保证带来有效收益，从时长角度来看，还需要与YouTube，以及短视频平台TikTok、Instagram Reels竞争，这在热衷潮流内容、UGC内容的年轻用户群体中，Netflix的竞争压力恐怕会大一些。
海豚君在过去几个季度的财报点评中一直提及，奈飞的内容摊销一直在增加，但内容投资的在加速下滑。当内容资产规模在上季度开始环比转负后，就说明奈飞的内容投资可能要触底反弹。
上季度因为罢工影响，部分内容投资暂时停摆，因此内容支出加速下滑，内容资产规模也环比下滑。但四季度已经出现了一些变化。
虽然罢工结束在11月，但四季度内容投资下滑的趋势已经相比前三季度显著放缓，并且支出绝对额环比走高。公司表示，罢工对内容投资的影响大概是10亿的支出延缓，加上罢工后一些人员成本上升，预计今年内容投资将回到增长，恢复至170亿的支出预算。
不过，内容从制作到上线还有一段时间，奈飞可能还是做了短期排片的调整，四季度内容摊销相比往年减少了5%，最终内容资产规模环比基本持平。
也就是说，罢工对奈飞的内容供给同样产生了几个季度的影响，但相比于同行，奈飞的内容库底子更厚，能够承接打击账户共享和广告计划引流的用户观影需求。这才是奈飞能够保持行业相对优势的核心关键。
早投入早收获。还是海豚君在上季度说的，虽然市场上部分资金的观点对投入增加影响盈利有戒心，但对于进入新一轮内容投资周期，从长远起来看应该积极的看待。当下的投入是为了未来1-2年的内容储备，只要内容储备丰富，优势地位才会更稳固。
从目前的pipeline来看，一季度内容淡季，但二季度开始，不乏有《Bridgerton S3》、《Squid Game S2》、《Empress S2》等高分爆剧的续集上线。管理层也在股东信中，表达了对2024年内容储备的信心。海豚君认为，至少在今年大部分时间，奈飞在内容优势上仍然是一个相对从容的状态。
五、内容优势推动盈利潜力提升
奈飞四季度实现经营利润14.96亿，同比大幅增加172%。不过这里面包含了因为罢工影响导致的投入产出错配的因素（减少内容排期，摊销成本同比下降）。
但也正如海豚君前文所说，能够在当季内容数量逊色往年的情况下，还能吸引新用户并留存从而实现收入的加速增长，足以可见奈飞的历史内容库优势。
费用上除了营销费用花在推广广告套餐获客有10%的增长外，其他变动不大。
最终经营利润率相比往年大幅提升了近10个点，达到16.9%，2023年全年经营利润率为20.6%。无论是广告套餐用户还是付费套餐用户，用户规模整体扩张，意味着相同内容的变现能力也有了提升。
内容优势带来竞争优势，竞争优势带来更高的盈利能力。出于对2024年内容储备的自信，管理层将原来2024年的经营利润率目标从22%提高到23%以后再次提高至24%，这无疑会给市场带来极大的投资信心。
盈利能力提高，自然会带来现金流更加健康。四季度奈飞自由现金流15.8亿，全年实现69亿现金净流入，比上季度更新后的目标65亿还要高。
现金充足后，无论是还债、回购，还是继续投资、收购，都有更大的发挥空间。四季度奈飞回购力度明显加大，使用25亿美元回购了550万的股票。9月新增的100亿美元回购计划还剩84亿的回购额度，如果按照每季度25亿，每年100亿的回购力度，那对于股东来说，至少也有4-5%的回购收益了。
