文章来源：海豚投研
作者：海豚君
随着美股四季度财报季落幕，半导体科技巨头渡过了普涨阶段后，开始了分化。其中既有英伟达、AMD和台积电这样股价继续大涨的，也有英特尔、苹果这种股价开始下滑的。当科技公司开始进入分化阶段，beta不一定能带来上涨，那就更聚焦于alpha。从行业及公司的经营状况入手，观察当前变化：
1）行业面：智能手机和PC行业均有回暖的迹象，但都不如数据中心及AI的暴力拉货；
2）公司面：英伟达的经营数据及库存情况，都远远好于其他公司；AMD、高通和美光各项数据也都在转好，主要受益于行业回暖的带动；
由于当前数据中心及AI方向需求最旺，而英伟达和AMD也是近期涨幅最好的巨头。那么两家公司当前的股价有泡沫吗？
以下是详细分析
一、电子终端行业情况：手机和PC，均在回暖
智能手机和个人电脑都是半导体最大的下游市场，两终端行业出货量表现都呈现出回暖的状态。具体分别来看：
1）智能手机市场
2023年第四季度全球智能手机出货量同比增长8.6%，季度出货回到3亿台以上。从2021年下半年以来的需求回落，直接影响了市场出货量及相关的半导体行业。而随着库存去化，出货量也迎来了回暖的表现。
从全球前三大品牌的表现看，三星在全球的份额呈现下滑的趋势，而苹果和小米的份额整体相对平稳。虽然苹果在中国区受到竞争的影响，但其他新兴地区的出货有所补充。
2）PC行业市场
和智能手机类似的是，PC行业也止住了下滑。2023年第四季度全球PC出货量6700万台，同比基本持平。供需关系的改善，带动PC行业走出底部，季度出货量重回6500万台以上。
各品牌来看，虽然有自研芯片的加持，但苹果的份额还不足10%，市场中仍以windows系统为主。戴尔的份额有所下滑，而惠普和联想在PC市场中份额略有上升。
二、从科技龙头各公司数据看：还是AI最热
看完终端行业变化后，再来看各科技龙头的公司的情况。从经营和存货两方面来看，判断当前各公司所处的阶段：
①收入增速：英伟达>美光>AMD>英特尔>高通>苹果>台积电；
②毛利率：英伟达>高通>台积电>AMD>苹果>英特尔>美光；
③存货周转情况：苹果>英伟达>台积电>高通>AMD>英特尔>美光
从三项指标来看，英伟达当前的经营状况最好，产品也供不应求。受智能手机、PC等下游的带动，各公司经营状况均在向好，但都不如数据中心及AI方向的炸裂表现。
2.1经营情况
1）营业收入
半导体科技公司的营业收入，在本季度整体迎来了回升。除台积电以外，各公司在本季度的营收都迎来了同比增长，这主要得益于各下游应用都有向好的迹象。
虽然都有向好，但各公司幅度各有不同。英伟达一马当先，本季度收入同比增长翻倍以上。紧随其后的美光和AMD，也都有两位数的同比增长。其中，英伟达和AMD主要是由数据中心及AI需求的拉动，而美光展现出强周期属性，当前周期触底回暖，产品开始涨价。
2）毛利率
从各公司的毛利率来看，也是整体趋好的迹象。台积电在3nm扩产的影响下，毛利率环比有所下滑。英伟达毛利率创出新高，受数据中心及AI出货的带动。其余各公司毛利率也都环比回升，主要是由于下游需求回升，带动行业面走出低谷。
PC和手机行业相关公司的毛利率都有回升，而需求最为强劲的还是数据中心及AI方向，带动英伟达毛利率提升至75%以上。
2.2存货情况
从产业链的角度来看，存货数据也是行业及公司是否走出低谷的重要指标。
除英伟达和苹果以外，本季度其他公司的存货绝对值基本都是下降的，也符合整体行业中去化库存走出低谷的情况。苹果，是受自身新品周期和部分地区需求放缓的影响。英伟达的存货增加，相对于它自身的收入增长来看，已经转变成供不应求下的备货。
以存货/收入指标作为参考，看各公司当前的存货情况。随着从下游应用端需求的回暖，各公司的存货指标均有下滑。
苹果的存货情况相对平稳，高周转下变化不大。另外，英伟达的存货占比已经下降至历史新低，这直接表明公司下游拉货爆单，供不应求。AMD、美光和高通的存货占比继续下降，但三家当前的存货仍处于相对偏高的位置。
三、数据中心及AI方向
从行业及各公司的数据看，当前表现最好的是数据中心及AI 方向。在供给侧逻辑的驱动下，当前主要是对算力的追求。而现在最主要的算力芯片厂商就是英伟达、AMD和英特尔三家。
结合三家公司的财报，我们将数据中心及AI相关的收入放到一起。在算力芯片市场中，英伟达的收入占比已经达到75%。英特尔下滑最为明显，当前收入占比已不足两成。
再从三家公司的产品入手，英伟达的产品主要围绕于GPU，英特尔的产品主要是CPU，而AMD则是CPU和GPU都有涉及。结合收入占比情况变化来看，数据中心及服务器此前以CPU的需求为主。而随着AI需求带动下，数据中心及服务器对于GPU的需求大幅提升，这直接提升了英伟达的行业地位。
在三家公司的收入占比中，英伟达大幅提升，AMD相对平稳，英特尔则大幅下滑。这也符合三家公司开年以来的股价涨幅情况：英伟达（87%）>AMD（43.4%）>英特尔（-7.9%）。随着CPU侧的弱化，股价下滑只留下英特尔独自承受。
在这又一波上涨之后，英伟达的市值冲破了2万亿，AMD的市值也创出了新高。持续上涨的股价，主要包含了市场对两家公司的预期。然而，这真的能支撑住两家公司的市值吗？
