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【海豚投研】“平庸”的小米: 只能靠汽车来讲新故事了

来源:真灼财经 时间:2024-03-22 18:53:09

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文章来源:海豚投研 

文章作者: 海豚君 


小米集团(1810.HK)于北京时间 2024年3月 19日晚的港股盘后发布了 2023 年第四季度财报(截止2023年12月),要点如下:


1.整体业绩:收入&毛利率,基本符合预期。小米集团本季度总营收732亿元,同比增长10.9%,基本符合市场预期(725亿元)。公司本季度的收入增长,主要来自于智能手机业务和互联网服务的带动。小米集团本季度毛利率21.3%,同比上升4.1pct,基本符合市场预期(21.4%)。毛利率提升,主要受益于智能手机毛利率提升的拉动;


2.手机业务:回暖修复,毛利率维持高位。本季度小米智能手机业务实现营收442亿元,同比增长20.6%。小米全球手机出货量同比增长23.9 %,而本季度手机出货均价1092元,同比下滑2.6%。手机毛利率16.4%,维持高位,主要得益于产品组合升级和境外存货减值准备减少的带动;


3.IoT业务:持续低迷。本季度小米 IoT 业务实现营收203亿元,同比下滑5.1%。虽然智能大家电本季度仍有两位数增长,但仍受智能电视和笔记本收入减少的影响;


4.互联网服务:再创新高。本季度小米互联网服务业务实现营收79亿元,同比增长9.9%。互联网业务的季度收入和毛利率双双提升。海豚君测算小米本季度国内用户的 ARPU 值35.86元(同比下滑2.2%);而海外用户的 ARPU 值 4.74元(同比上升9.3%)。随着占据3/4用户规模的海外市场用户变现能力提升,公司未来海外互联网业务占比有望继续提升。


5.汽车业务:C级高性能SU7,即将上市。其中Xiaomi SU7 Max采用双电机驱动,最大马力高达673PS,峰值扭矩838N·m,零百公里加速达到2.78秒,最高时速265km/h,CLTC续航航里程达到800km。


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海豚君整体观点:


受手机业务和互联网服务的带动,小米整体业绩基本符合预期。细看报表数据,公司利润端超预期,主要是来自于其他收益部分。如果剔除该影响,经营面未见明显超预期的表现。


硬件方面,业务有所分化。智能手机业务回暖主要得益于新机发布及中国大陆地区出货增加,而IoT业务仍然保持低迷的状态。软件方面,收入和毛利率继续提升。互联网服务的增长,主要得益于广告业务的带动。整体来看,公司业务表现相对稳健,尤其是手机业务的毛利率能连续两个季度稳定在15%以上,给公司当前的利润带来很好的支撑。


由于传统业务并未带来更多的看点,市场当前更多关注公司的汽车业务。本季度公司继续投入24亿元,持续的投入增加了公司费用端的支出,对当前的业绩产生影响。而同时,汽车业务也给公司带来了更多的想象空间。随着SU7上市的临近,小米汽车的销量将直接影响公司汽车业务的估值情况,才能进一步打开公司股价的上限。


小米SU7上市临近,汽车业务关注度也很高。从公司选择轿跑的C级车型和以小米作为品牌来看,公司不太希望将第一款车的价格定位太低。当前公司已经开启了预约试驾活动,全国59家门店也将在3月25日同步开业。基于新车首发和庞大的粉丝基础,海豚君预期SU7的第一批数据不会太差。而具体的价格体系仍将在3月28日揭晓,如果定价上出现进一步的让利销售,势必带来销量数据的超预期表现。

 

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以下是详细分析


一、整体业绩:收入&毛利率,基本符合预期


1.1 收入端


小米集团2023年第四季度总营收732亿元,同比增加10.9%,基本符合市场预期(725亿元)。公司本季度的收入增长,主要来自于智能手机业务和互联网服务的带动。手机业务终于迎来了回暖,本季度同比增长20%。在本季度小米集团的各主要业务中,智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比分别为60.4%、27.8% 和10.8%。手机业务,仍然是小米集团的最大收入来源。

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1.2 毛利率


小米集团2023年第四季度毛利率21.3%,同比上升4.1pct,基本符合市场预期(21.4%)。


由于小米硬件端收入占比达到近9成,所以小米公司的毛利率主要受硬件端产品的影响。毛利率的环比下滑,主要是受手机和IoT硬件毛利率的双双下滑的影响。硬件毛利率仍低于整体毛利率,软件毛利率继续维持在70%以上。


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二、手机业务:回暖修复,毛利率维持高位


2023年第四季度小米智能手机业务实现营收442亿元,同比上升20.6%。公司手机业务在本季度的增长主要得益于季度出货量的同比回暖。


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海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆:


量:2023年第四季度小米智能手机出货量4050万台,同比增长23.9%。


小米本季度同比增长的750万台手机中,其中国内市场大约增长100万台左右,而海外市场也有约650万台的增长。在四季度的分市场看,小米在国内和海外的市占率同比均有回升;


价:2023年第四季度小米智能手机出货均价1092元,同比下滑2.6%。


小米本季度手机均价的同比下滑,主要是相对低价的海外市场(拉美及非洲市场)出货占比提升,结构性拉低了公司手机的均价。



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2023年第四季度小米智能手机业务毛利72.4亿元,同比增加141.4%。在公司毛利中的占比46.4%。


本季度智能手机业务的毛利率16.4%,同比上升8.2pct。本季度公司手机业务毛利率的提升,主要来源于产品升级、海外市场存货准备的减少以及核心零部件价格的下降(另外还包含本季度一次性的7亿元成本,剔除影响后本季度手机毛利率大约为14.7%)。


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三、IoT 业务:持续低迷


2023年第四季度小米 IoT 业务实现营收203亿元,同比下滑5.1%。IoT业务本季度的下滑,主要是受智能电视和笔记本收入减少的影响。


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小米主要 IoT 产品主要涵盖电视和笔记本,2023年第四季度主要IoT产品实现营收51亿元,同比下滑21.5%。主要是由于受市场需求影响,智能电视出货量减少。


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2023年第四季度小米其他IoT产品实现营收152亿元,同比增长2%,主要得益于中国大陆的空调、冰箱和洗衣机的增长带动。本季度智能大家电业务四季度同比增长14.6%。


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2023年第四季度小米 IoT 业务毛利28.4亿元,同比下降7.3%。本季度 IoT 业务的毛利率13.9%,同比下滑0.4pct。这是由于智能电视及笔记本电脑以及海外若干IoT产品毛利率下降所致。


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四、互联网服务:再创新高


2023年第四季度小米互联网服务业务实现营收79亿元,同比增长9.9%,在公司总营收占比10.8%。


具体来看互联网服务各分项情况:


①广告服务:是公司互联网服务的最大组成部分。本季度小米广告服务实现营收56亿元,同比增长19.1%。公司提升内容自主分发能力和变现能力,本季度境外广告继续增长;


②游戏收入:保持稳定。本季度小米游戏收入10亿元,同比基本持平;


③其他增值业务:本季度小米其他增值业务收入13亿元,金融科技业务维持收缩状态。


从小米和苹果公司的增值业务表现来看,占据软件入口的公司相对抗风险能力较强。公司的互联网服务业务,本季度再创历史新高。


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海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆:


MIUI 用户数:截止到2023年12月,MIUI 月活跃用户数达到6.41亿,同比增长10.2%,本季度MIUI用户增速继续回落,但用户数仍维持着两位数的扩张速度。


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ARPU 值:综合MIUI用户数,测算单季度的ARPU值情况。本季度小米互联网服务 ARPU 值为12.3元,同比基本持平。对于本季度小米公司 ARPU 值,海外用户ARPU值的回升与国内ARPU值的下滑相抵消。


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2023年第四季度小米互联网服务业务毛利59.7亿元,同比增长16.3%。本季度互联网毛利率同比上升4.2pct,主要由于本季度公司的广告业务占比提升所致。


相比于广告行业的其他公司,坐拥终端入口的小米,互联网业务持续在70%以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代,互联网入口类流量赛道格局较好,有独特优势。


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五、海外市场:用户规模持续增长


2023年第四季度小米海外收入323亿元,同比增长5.3%,收入占比44.2%。


其中海外互联网收入,小米本季度实现了23.8%的增长。而公司本季度海外总收入仅增长5%,主要受硬件业务的拖累。由于小米手机本季度在海外市场(除中国以外)出货量同比增加26.1%,海豚君认为小米本季度海外收入增速不佳的主要原因来自于IoT业务。


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由于小米集团围绕“硬件+软件”模式的经营理念,受海外手机同比增长20%的带动,软件端的海外用户数继续保持增长(新增的购买量大于更换的量)。从 MIUI 用户的分布来看,小米至本季度末已经拥有6.41亿的MIUI用户,其中有4.86亿来自于海外市场。换句话说,虽然小米公司来自于中国大陆,但是现在海外用户已经超过3/4。


由于海内外存在较大的用户差异,而海外用户的人均 ARPU 值远低于国内用户,那么占比更高的海外用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3元,同比基本持平。


海豚君测算,小米本季度国内用户的 ARPU 值35.86元,同比下滑2.2%;而本季度海外用户的 ARPU 值 4.74元,同比增长9.3%。


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六、费用及业绩情况:SU7上市,将带来压力


2023年第四季度小米三项费用合计128.6亿元,同比增加8.5 %。公司本季度费用端的增加,主要来自于销售费用和研发费用。


①研发费用:本季度54.6亿元,同比增长16.2%,占营收的7.5%。本季度研发人员增加200多人,研发费用不断走高,主要来自于智能汽车等创新业务相关的研发开支增加所致。其中本季度智能汽车等创新费用达到24亿元;


②销售费用:本季度59.1亿元,同比增长1%,占营收的8.1%,主要是受宣传和广告开支增加的影响;


③管理费用:本季度14.8亿元,同比增长14.2%,占营收的2%。行政开支有所提升,主要是因为行政人员薪酬等费用增加所致,公司本季度员工人员环比增加近600人。


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2023年第四季度经调整后的净利润49亿元,同比增长明显。从公司经营性的角度看(除投资公允价值变动以外),公司本季度主要得益于手机业务毛利率的明显提升,随着硬件端毛利率走高至16%以上,公司盈利能力大幅提升。然而接下来小米汽车即将上市,汽车端费用的增加将对公司利润带来进一步的压力。


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