美光：大起大落，压舱石还得看周期
来源：真灼财经
时间：2024-10-01 14:10:27
文章来源：海豚投研
文章作者：海豚君
美光（MU.O）于北京时间 2024年9月29日早的美股盘后发布了2024财年第四季度财报（截止 2024年8月），要点如下：
1、总体业绩：收入&毛利率，如期回升。美光公司2024财年第四季度总营收77.5美元，同比上升93.3%，好于市场预期（76.6亿美元）。本季度收入继续加速回升，是受公司DRAM和NAND双双增长的带动。美光公司在2024财年第四季度实现净利润8.87亿美元，利润端提升也同样明显。价格上涨及周期从底部回升，带动公司业绩走出低谷。2、分业务情况：DRAM和NAND，增长接近翻倍。DRAM和NAND构成了公司99%的收入来源，而本季度两项业务都有接近翻倍的增长。细分来看，公司本季度DRAM和NAND的增长，主要得益于存储行业面的整体好转，产品端价格在本季度分别有不同幅度的上涨。3、下季度展望：2025财年第一季度营业收入为85-89亿美元（同比提升84%），好于市场一致预期（83.2亿美元）；季度毛利率（GAAP）为37.5%至39.5%，毛利率环比继续提升，好于市场一致预期（37%）。美光本季度财报，整体表现好于市场预期。公司本季度的收入和毛利率继续提升，虽然季度出货量提升不太明显，但在DRAM和NAND价格继续上涨的带动下，公司业绩仍在提升。从当前公司季度核心经营利润达到15亿来看，公司已经走出了周期低谷。但不容忽视的是，存储价格在近期确实有所下降，这主要还是由于手机、PC等下游市场并未展现出旺盛的需求。在经历产业链库存补充及备货需求后，存储价格的上涨再次面临压力，这也正是在财报前部分机构所担心的点。对于美光，海豚君认为可以看成“周期+新看点”这两部分：①对于新看点，主要集中在HBM、AIPC及存储升级三方面，这也推动公司市值曾一路飙升至1700亿以上。但结合公司交流及行业状况来看，即使在下一财年，HBM在公司的收入贡献仍然仅有一成左右。而AIPC当前终端市场仍未看到需求爆发的局面，存储在应用端的升级也并没那么快。短期难以在业绩面呈现，让公司股价出现一波明显的回调。②对于周期，主要看PC、手机、数据中心等终端市场。虽然各大下游市场都有回暖，但都仅有个位数的增长。回暖力度较弱，影响了行业周期向上的预期，这也导致存储价格上涨出现乏力，尤其是近期的价格已经出现了下滑。公司预期2024年三大市场仍将继续维持个位数的增长。从供需层面看，公司认为2024年和2025年DRAM和NAND在需求端都将有双位数的增长，而供给端的产能将下降至2022年峰值水平以下。随着更高比例HBM的投入，最终实现供需平衡。整体来看，美光当前新成长的业务对业绩面影响相对较小，仍应以周期性来看待。虽然公司的周期性面临着价格下滑的压力，但公司市值从1700亿下滑至1000亿以下时，公司此前打入的预期其实已经在市场中被消化。把公司用周期股的视角来看待，而HBM、AIPC等视为额外的惊喜部分。虽然此前部分主流机构从业绩面不看好公司的表现，但海豚君依然将其在1000亿以下位置加入模拟仓位。撇开AI等情绪外，公司原有周期部分的价值可以提供安全垫的“压舱石”。美光公司2024财年第四季度总营收为77.5亿美元，同比增长93.3%，好于市场预期（76.6亿美元）。本季度收入端继续回升，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务增长的双双带动，其中存储价格端的提升是本次增长的主要推动力。美光公司2024财年第四季度实现毛利27.37亿美元，公司的季度毛利继续回升。其中公司本季度毛利率为35.3%，产品价格的上涨以及更优的产品组合是毛利率提升的主要推动力。虽然公司当前仍有88.75亿美元的存货体量，但随着销售端的回暖，公司存储周转速度有所加快，也推动公司毛利率的提升。美光公司2024财年第四季度经营费用11.98亿美元，同比增长27.7%。本季度经营费用率稳定在15.5%。1）销售及行政费用：本季度为2.95亿美元，同比增长34.7%。销售及行政费用率为3.8%，同比下降1.7pct，占比下降主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性；2）研发费用：本季度9.03亿美元，同比增长25.6%。研发费用是公司经营费用端的最大来源，本季度研发费用率下滑至11.7%，收入回升拉低了研发费用的占比。公司作为科技公司，对研发能力更为重视，公司研发费用平稳增长。美光公司2024财年第四季度实现净利润8.87亿美元，略低于市场预期（9.5亿美元），主要得益于毛利率及存储价格的上涨。而在本季度，公司净利率为11.4%，盈利能力提升明显。其中公司本季度的经营性利润达到了15亿美元，已经走出了低谷。从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到99%。因此对美光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。DRAM是公司最大的收入来源，占比达到近7成。而本季度公司DRAM业务收入回升至53.26亿美元，同比上升93.3%。这主要是在行业回暖的影响下，公司DRAM产品价格回升的带动。本季度美光公司DRAM业务环比增长14%，其中出货量约环比基本持平，而价格端大约有15%的回升。公司预计HBM市场的总市场规模（TAM）将超过250亿美元，其中美光有望占据6%以上的市场份额，约为15亿美元，占公司收入不足一成，对业绩影响仍然较小。由于2024年和2025年期间的HBM出货量和定价已经锁定，公司扩大资本开支主要投向于HBM方面。海豚君认为本财季DRAM行业有所回暖，产品报价整体有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）3200Mbps为例，产品报价已经从2023年9月的低点1.4美元，一度上涨至1.83美元的高位，从8月下旬开始逐渐回落至9月末的1.72美元。NAND是公司第二大收入来源，占比达到3成。而本季度公司NAND业务收入为23.65亿美元，同比提升96.3%。本季度NAND的增长幅度同样接近翻倍，是受量价齐升的带动。其中本季度数据中心SSD收入超10亿美元，创季度记录。公司第九代TLC NAND技术的SSD已正式量产并大批量出货。本季度美光的NAND业务环比增长14.5%。其中本季度NAND的出货量和均价分别都有高个位数的增长。
