“已经过了需要烧钱的阶段，所以增厚了利润。”
阿里巴巴（BABA.US）/买入
·居民消费压平GMV增长，云业务开始换档
大数方面，第二财季（三季度）营收弱于预期，同比+3%；利润主要来自各个业务线控费节支的效果。
重点业务方面：
l 中国电商：第二财季（三季度）收入下滑较共识更大，同比-7%，商户佣金等数据相互印证。商品品类当中，户外用品、保健品、宠物用品延续了上季的强势，反映出疫情对于消费习惯已经造成了一定影响；家电与服装配饰的数据有所回升，是一个比较好的迹象。
l 国际电商： 收入同比+4%。零售与批发业务收入均刷新纪录。亏损大幅收窄至-6.1%，得益于Lazada、Trendyol控费节支。
l 本地生活：收入同比+21%，较第一财季加速，部分得益于饿了么的客单量与客单价都有很显著的上升。利润上延续了上季控费节支的增益效果，分部亏损较去年同期收窄了47%，同样得到了来自饿了么营运优化的提振。
l 菜鸟网络：收入同比+36%，亦较第一财季加速，得益于上半年封城结束后东部交通枢纽恢复后消费需求得到兑现。并且EBITA按季扭亏。
l 阿里云： 收入同比+4%，主要得到了非互联网用户需求的提振，贡献本季云收入的58%；互联网用户收入同比-18%，是先前游戏、教育、平台收缩性政策的余波。利润率本身继续保持上季水平。虽然监管重新向巨头发放版号可能有助于市场情绪，但被挤出的云计算需求短期内不太可能返场。我们认为目前云计算的客户结构特征会持续。
·中期配置：买入
总的来说虽然营收前景显然不如前几季时，但盈利能力的提升肉眼可见。管理层向目前25亿美元的授权回购上限进一步追加了15亿美元，剔除已经动用的18亿美元，还有22亿美元可以进场，增厚了BABA.US/9988.HK的胜率。
表格：上调了盈利预期，下调了营收预期
可比估值角度，在整个中国电商行业仍然比较便宜。
表格：估值有吸引力
文章来源：金马资本
作者：Terry Chow
